20181228-广发证券-黄金珠宝行业复盘行业专题研究_经济周期和金价走势如何影响景气程度__18页_1mb

黄金珠宝行业复盘总结

核心内容

本报告分析了黄金珠宝行业与经济周期、金价走势之间的关系，揭示了行业景气程度的驱动因素，并对内地和香港市场进行了对比复盘。报告指出，黄金珠宝行业兼具消费品和投资品属性，但整体以消费属性为主导，经济周期对行业影响显著，同时竞争格局的变化也逐渐成为重要变量。

主要观点

1. 行业景气与经济周期高度相关

• 黄金珠宝社零增速与名义GDP增速呈现较高拟合度。
• 2000年以来，行业经历四次明显低点，主要受经济下行、反腐、股灾、地产等因素影响。
• 金价波动对黄金消费影响较大，但当前品牌企业投资金条占比极少，终端景气受金价影响较小。

2. 不同品类需求属性不同

• 黄金产品：分为首饰（消费属性为主）和金币金条（投资属性为主）。
• 非素类珠宝：如钻石镶嵌、K金、彩宝等，主要受消费属性驱动，与经济周期密切相关。
• 黄金首饰占黄金消费吨数的中枢在70%左右，表明消费性需求仍是黄金购买的主要驱动力。

3. 品牌化和渠道下沉趋势明显

• 头部品牌通过扩张三四线城市市场，提升市场集中度，享受品牌红利。
• 渠道下沉和品牌化推动行业从价格驱动向品牌驱动转型。

4. 港澳市场受游客消费影响显著

• 香港珠宝市场品牌集中度高（CR3达36.2%），本地需求增长有限。
• 访港游客数量波动直接影响香港珠宝市场表现，15-16年游客减少导致市场明显弱于内地。

关键信息

内地市场分析

• 2003-2012年为黄金十年，金价上涨驱动行业增长。
• 2013年金价急跌引发“抢金潮”，导致2014年行业低点。
• 2016年行业进入“寒冬”，受股灾、房价上涨、居民可支配收入下降影响。
• 2017年以来，行业进入弱复苏，金价企稳，品牌化趋势加强。

香港市场分析

• 2017年市场规模约580亿港币，约为内地市场的十分之一。
• 访港游客数量下滑是15-16年市场走弱的主要原因。
• 港澳地区同店增速波动大于内地，主要受游客消费波动影响。

行业趋势与投资建议

• 长期趋势：行业由粗放式增长转向品牌化、渠道下沉、品类结构优化。
• 竞争格局：市场集中度提升，头部品牌加速扩张，行业洗牌加速。
• 推荐标的：周大生、老凤祥，因其具备品牌化优势、渠道管理能力及盈利增长潜力。

风险提示

1. 宏观经济低迷对可选消费产生重大不利影响；
2. 品牌加速开店导致市场竞争加剧；
3. 门店优化及行业发展不达预期。

行业研究团队

• 洪涛：首席分析师，浙江大学金融学硕士，2010年从事商贸零售研究，2014年加入广发证券。
• 林伟强：资深分析师，上海财经大学金融学硕士，2015年加入广发证券。
• 高峰：分析师，上海交通大学管理科学与工程硕士，2018年加入广发证券。
• 贾雨朦：联系人，伦敦政治经济学院风险与金融硕士，2018年加入广发证券。

投资评级说明

• 买入：预期未来12个月内股价表现强于大盘10%以上。
• 持有：预期未来12个月内股价相对大盘变动介于-10%～+10%。
• 卖出：预期未来12个月内股价表现弱于大盘10%以上。

推荐标的

• 周大生：轻资产模式，渠道为王，管理输出，引领情景风格珠宝。
• 老凤祥：品牌积淀深厚，国企改革助力民族品牌振兴，具备海外扩张潜力。

表格：重点公司盈利预测

重要声明

• 报告内容仅供参考，不构成投资建议。
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