深度报告-20230407-国海证券-户外行业深度报告_迪卡侬_REI与供应商_50页_2mb

户外行业深度报告总结

核心内容概述

本报告聚焦户外行业，重点分析了迪卡侬、REI等大型户外连锁零售商及其上游供应商的业务模式、市场表现及投资机会。整体来看，户外行业正从小众化向主流化发展，大型连锁零售商通过强化供应链和客户体验，推动行业增长，其上游供应商亦受益于这一趋势。

主要观点

1. 迪卡侬：专注大众运动市场，通过全产业链整合和极致供应链管理实现高性价比。公司拥有全球门店网络和强大研发团队，其产品覆盖48种运动领域，尤其在露营品类表现突出。迪卡侬与供应商建立长期稳定合作关系，订单确定性高，客户粘性强。

2. REI：采用消费者合作社模式，会员即“股东”，具有高客户忠诚度和复购率。REI提供高品质产品及户外体验服务，形成差异化竞争优势。其门店主要布局西海岸，物流中心支持东部市场，客户群体广泛且稳定。

3. A股相关公司投资机会：受益于户外行业高景气度，迪卡侬和REI等大型零售商的上游供应商业绩有望提升。重点推荐三柏硕、牧高笛、浙江自然、扬州金泉等公司，因其与迪卡侬、REI等客户合作紧密，业务增长显著。

关键信息

重点公司及盈利预测

注：未评级公司盈利预测采用Wind一致预期。

迪卡侬

• 业务模式：全产业链整合，覆盖设计、研发、生产、品牌、物流及零售。
• 供应链优势：全球布局，拥有50个合作伙伴、930个一级供应商、355个二级供应商，44个国家设立供应商办公室，21个国家进行生产。
• 市场表现：2021年全球营收138亿欧元，同比增长21.1%。
• 客户画像：主要面向20-40岁年轻家庭用户，一线城市占比高。
• 产品特点：注重性价比，部分产品价格低于50元，提供“蓝色货品”系列。

REI

• 商业模式：采用消费者合作社模式，会员可参与决策、享受折扣和利润分配。
• 市场表现：2001-2021年收入复合增速超8%，2018-2021年收入复合增速超10%。
• 门店布局：主要集中于美国西海岸，拥有178家门店，覆盖43个州。物流中心支持东部市场。
• 客户粘性：会员复购率高达67%，客户忠诚度高。
• 品牌布局：上架1037个品牌，涵盖运动服饰、鞋子、装备等，提供户外探险活动体验。

A股相关公司投资机会

1. 三柏硕

   • 专注休闲运动和健身器材，主要客户包括迪卡侬、爱康等全球零售龙头企业。
   • 2021年营收复合增速显著，毛利率和净利率提升。
   • 产品矩阵丰富，主要收入来源为蹦床产品。

2. 牧高笛

   • 主要业务包括OEM/ODM及自有品牌，2021年OEM/ODM业务占比较高。
   • 与迪卡侬、REI等核心客户合作紧密，2021年迪卡侬采购额占比达34.3%。
   • 后疫情时代营收快速增长，毛利率稳定，费用率逐步降低。

3. 浙江自然

   • 主要产品包括充气床垫、户外箱包、头枕坐垫等，产品种类繁多且可定制。
   • 与迪卡侬、SEA TO SUMMIT、REI等核心客户合作多年，客户粘性强。
   • 境外收入为主要来源，ODM收入占比逐步上升，毛利率稳步提升。

4. 扬州金泉

   • 全球户外运动用品生产商，主要客户包括Newell Brands Inc.、REI等。
   • 与主要客户合作时间均超过10年，客户采购额占比稳定。
   • 2020年后净利率显著提升，2022H1达到20.9%。

行业评级与投资建议

• 行业评级：推荐（维持）
• 重点关注公司：三柏硕（001300.SZ）、牧高笛（603908.SH）、浙江自然（605080.SH）、扬州金泉（603307.SH）

风险提示

• 市场开拓及品牌推广风险
• 消费文化出现改变风险
• 户外品牌产品定位错误风险
• 户外品牌产品推出不及预期风险
• 产业供应链风险
• 户外零售商门店扩张不及预期风险
• 其他风险

分析师信息

• 杨仁文：国海证券总裁助理兼研究所所长，专注产业研究，曾获多项最佳分析师奖项。
• 马川琪：美国西北大学硕士，英国布里斯托大学学士，专注于大消费产业研究。
• 廖小慧：复旦大学硕士，海外消费及纺织服装行业研究助理，具备全球视角。