户外行业深度报告：迪卡侬、REI与供应商-20230407-国海证券-50页_2mb

户外行业深度报告：迪卡侬、REI与供应商总结

核心内容概述

本报告分析了户外行业的发展趋势，重点介绍了法国户外领先零售商迪卡侬与美国大型消费者合作社REI的商业模式、发展历程及供应链管理，同时探讨了A股相关公司（三柏硕、牧高笛、浙江自然、扬州金泉）在户外产业链中的地位与投资机会。报告维持对户外休闲行业的“推荐”评级，建议重点关注上述四家公司。

主要观点

• 迪卡侬：以高性价比和全产业链模式著称，通过强供应链管理实现成本控制。公司覆盖48种运动产品，拥有广泛的全球门店网络，持续布局中国市场，注重产品创新与客户体验。
• REI：采用消费者合作社模式，会员即“股东”，强调客户忠诚度和品牌价值。公司以高品质产品和优质服务吸引客户，同时通过数字化转型和环保理念提升品牌影响力。
• A股相关公司：作为迪卡侬、REI等大型户外零售商的上游供应商，这些公司受益于户外行业高景气度和客户粘性。公司与客户建立长期稳定合作关系，订单确定性高，业绩增长潜力大。

关键信息

迪卡侬

• 成立与发展：1976年创立，集设计、研发、生产、品牌、物流及零售于一体，2021年拥有65个自有品牌，覆盖48种运动。
• 供应链管理：拥有50个合作伙伴、930个一级供应商和355个二级供应商，全球设立44个供应商办公室，覆盖21个国家。2021年全球营收达138亿欧元，同比增长21.1%。
• 产品与客户：主要产品包括户外装备、运动器材等，2021年露营品类增长显著。公司客户以20-40岁年轻家庭用户为主，主要分布在中国的一线城市。
• 财务表现：2021年“蓝色货品”超七成价格低于50元，产品设计注重成本控制。

REI

• 模式与理念：1938年创立，是美国大型消费者合作社，会员可参与利润分配与环保行动。公司提供高品质装备、专家建议、设备租赁及户外活动体验。
• 门店与物流：截至2022年11月，拥有178家线下门店，覆盖美国43个州。公司设有三个物流中心，支持线上订单和免费送货服务。
• 品牌与客户：品牌布局广泛，合作品牌众多。2021年公司收入复合增速超10%，客户复购率高，品牌忠诚度强。
• 财务表现：2022年会员数稳步增长，2021年收入达1812.35亿美元，复合增速为11.3%。

A股相关公司

三柏硕（001300.SZ）

• 业务与客户：主营休闲运动和健身器材产品，客户包括迪卡侬、Walmart、亚马逊等全球零售龙头企业。2022H1销售额占比提升，客户集中度高。
• 财务表现：2022H1毛利率及净利率提升，研发费用占比为2.9%，财务结构稳健。

牧高笛（603908.SH）

• 业务与客户：主营帐篷、户外服饰等产品，客户以迪卡侬、REI等为主。2021年与迪卡侬合作占比达34.3%，客户粘性高。
• 财务表现：2020年后营收快速增长，2022H1自主品牌增速超过100%。毛利率稳定，费用率逐步降低。

浙江自然（605080.SH）

• 业务与客户：主要生产充气床垫、户外箱包等产品，客户包括迪卡侬、REI等。2018-2021年与迪卡侬合作占比逐年上升。
• 财务表现：2022H1毛利率为27.8%，境外收入为主要来源，营收稳步增长。

扬州金泉（603307.SH）

• 业务与客户：主营帐篷、睡袋、户外服装等产品，客户包括Newell Brands Inc.、REI等。2021年REI采购占比提升至18.81%。
• 财务表现：2020年后净利率显著提升，2022H1达到20.9%。OEM为主要收入来源，ODM占比逐步上升。

行业评级与投资建议

• 行业评级：维持“推荐”评级，认为户外休闲行业正从小众化向主流化发展，大型连锁零售商将持续扩张门店网络，提升客户体验，形成完整的户外经济业态。
• 重点关注公司：三柏硕（001300.SZ）、牧高笛（603908.SH）、浙江自然（605080.SH）、扬州金泉（603307.SH）。

风险提示

• 市场开拓及品牌推广风险：户外零售商市场开拓和品牌营销不及预期。
• 消费文化风险：消费者对户外产品及服务的偏好出现改变。
• 产品定位错误风险：产品不符合市场主流方向。
• 产品推出不及预期风险：产品推新速度缓慢，无法及时响应市场需求。
• 供应链风险：突发事件可能导致工厂和门店关闭，影响供应链稳定性。
• 门店扩张不及预期风险：零售渠道网络布局缓慢，未能全面覆盖目标市场。