20250430-国盛证券-鸿路钢构-002541.SZ-25Q1扣非业绩超预期_盈利拐点已现_3页_767kb

鸿路钢构（002541SZ）2025年第一季度业绩表现超预期，盈利拐点明显。公司当季营收482亿元，同比增长88%，结束了连续四个季度的下滑；扣非归母净利润达11亿元，同比大幅增长31%，远超市场预期，主因研发费用率下降0.94个百分点。尽管归母净利润同比下滑33%（受上年同期政府补助影响），但单吨扣非净利润回升至109元，环比增长10元，显示盈利能力触底反弹。新签订单同比增长13%，钢结构产量激增143%，结束连续四季度产量微增局面，订单与产量双拐点显现，预计后续业绩将延续修复趋势。

财务数据方面，公司毛利率降至9.83%，同比下降0.76个百分点，主要受钢结构售价随钢价下行（热轧卷板价格同比下跌14.2%）影响，而钢材采购成本因移动加权平均法计算，增速低于售价。期间费用率下降0.97个百分点至6.21%，销售费用率微降0.09个百分点，管理费用率上升0.08个百分点，研发费用率大幅下降0.94个百分点。净利率2.84%，同比下降1.75个百分点。经营性现金流净流出19.5亿元，同期为净流入8.4亿元，主要由于订单增长叠加钢价低位，公司加大钢材采购备货（期末库存949亿元，同比增76亿元）。

公司焊接机器人应用初具规模，十大生产基地已部署近2000台轻巧机器人及地轨式工作站，并开始对外销售。在国家设备更新补贴政策推动下，预计2025年将大规模铺设机器人，其效益将体现在三方面：1）提升焊接质量与效率，降低人工成本；2）增强规模竞争优势；3）通过多班倒模式提高实际产能，打开成长空间。机器人技术有望成为业绩增长新引擎。

钢铁行业供需失衡持续改善，政策端推动“减供增需”预期增强。供给端促进行业整合，需求端通过基建或房地产补贴政策支持钢结构应用。该逻辑下，钢价上涨将带动公司库存钢材价值重估，同时钢结构需求提升将直接利好企业。公司作为行业龙头，有望受益于价格上涨及需求扩张，实现量价双击效应。预计2025-2027年公司归母净利润将分别达101/121/144亿元，同比增速31%/20%/19%，对应EPS为1.47/1.76/2.08元，当前PE为12/10/9倍，维持“买入”评级。

风险提示包括：产能利用率不及预期、钢材价格波动、智能产线效益未达预期、竞争加剧及应收款坏账风险。此外，公司需关注政策执行力度、钢价反弹节奏及机器人应用落地效果，以维持盈利修复趋势与成本优势。