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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略：美国通胀超预期持续性分析

核心内容

2020年三季度以来，美国通胀持续超市场预期，主要受供需两侧扰动影响。2022年开年，乌克兰危机与美欧对俄制裁引发原油等大宗商品价格暴涨，进一步推高通胀预期。根据模型预测，若油价维持120美元/桶超过2个月，美国年内通胀可能突破9%。

主要观点

• 通胀预期持续：美国通胀屡超预期，核心CPI已超过20世纪60年代末水平。
• 油价影响显著：WTI原油均价若达120美元/桶，3月CPI将破8.5%，4月将破9%。
• 核心CPI回落可能：模型预测核心CPI或于2022年一季度末见顶，年末回落至低于4%。
• 供需结构影响：供给侧（如芯片短缺、电价上涨）和需求侧（如住房租金）共同推动通胀，后续影响可能为6:4分。

风险提示

• 新冠病毒变异导致疫苗失效，确诊病例大爆发；
• 乌克兰局势失控引发大宗商品价格剧烈波动；
• 美国通胀倒逼美联储加快紧缩节奏。

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固收金工：铂科转债点评

核心内容

铂科转债（123139.SZ）于2022年3月11日开始网上申购，发行规模4.3亿元，主要用于高端合金软磁材料生产基地建设与补充流动资金。

主要观点

• 债底估值合理：当前债底估值为82.67元，YTM为3.37%，债底保护尚可。
• 转换平价与溢价：当前转换平价为86.33元，平价溢价率15.84%。
• 条款中规中矩：下修条款为“15/30、85%”，有条件赎回条款为“15/30、130%”，总股本稀释率5.14%。
• 上市预期：预计上市首日价格在113.04~128.93元之间，中签率0.0011%，建议积极申购。

风险提示

• 项目进展不及预期；
• 违约风险。

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行业：工程机械行业分析

核心内容

2022年2月挖机销量同比-14%，但好于市场预期，出口维持强劲增长，占比达30.4%。

主要观点

• 国内销量下滑：2月国内销量17,052台，同比-30.5%。
• 出口增长显著：出口销量7,431台，同比+97.7%，海外复苏与国产品牌竞争力提升是主因。
• 行业电动化趋势：未来5年电动化浪潮将推动行业增长，提升利润率。
• 投资建议：
  • 推荐【三一重工】：全球化进程中的戴维斯双击机会。
  • 推荐【中联重科】：新兴战略业务成为新增长极。
  • 推荐【徐工机械】：混改释放业绩弹性。
  • 推荐【恒立液压】：国产液压件稀缺龙头，泵阀+非标放量助力穿越周期。

风险提示

• 基建地产投资不及预期；
• 行业竞争加剧；
• 全球贸易争端。

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推荐个股及其他点评

天奇股份（002009）

• 合作京东科技：共建“互联网+回收”平台，推动锂电池循环再利用生态体系。
• 合作内容：涵盖废旧电池回收、梯次利用、拆解破碎、元素回收等7大方面。
• 产能扩张：金泰阁扩产技改，废旧电池处理量提升至5万吨/年，碳酸锂产能提升至5000吨。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润为1.56/2.36/3.50亿元，EPS为0.41/0.62/0.92元，维持“买入”评级。
• 风险提示：新能源车辆销售不及预期、项目进度不及预期、竞争加剧。

山西汾酒（600809）

• 开门红数据亮眼：1-2月营收超预期，净利润增长超50%，利润率提升至36%。
• 青花占比提升：青花汾酒占比超过40%，带动利润增长。
• 全国化进程：新董事长推动战略落地，区域市场拓展加速。
• 盈利预测：2021-2023年EPS调整为4.39/6.35/8.41元，对应PE为62/43/33倍，上调至“买入”评级。
• 风险提示：省外扩张不及预期、改革不及预期、青花动销不及预期。

隆基股份（601012）

• 股权激励发布：向2506名核心人员授予3754万股，计划分三期解锁。
• 业绩预测调整：上调2021-2023年净利润预测至84.75/140.02/125.88亿元，对应PE为23/13.9/15.5倍，维持“买入”评级。
• 硅料与组件龙头地位稳固：硅料均价上涨，硅料业务利润大增，组件出货量有望达60-65GW。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧。

百普赛斯（301080）

• 重组蛋白行业龙头：2021年营收3.82-4.02亿元，归母净利润1.70-1.87亿元，CAGR达69.94%。
• 国产替代趋势明显：产品质量媲美进口，行业景气度提升，非新冠业务增长强劲。
• 盈利预测：2021-2023年营收分别为3.91/5.62/7.77亿元，归母净利润分别为1.77/2.66/3.72亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。
• 风险提示：进口替代不及预期、新产品研发不及预期、市场竞争加剧、新冠业务需求下滑。

珀莱雅（603605）

• 业绩亮眼：1-2月营收、利润分别同增30%、35%，38节战报各品牌数据亮眼。
• 大单品策略成功：如“早C晚A”、“双抗精华”等产品表现突出。
• 多渠道布局：抖音、小红书等渠道增速高于天猫。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润预测为5.83/7.18/8.89亿元，同比增长22.6%、23.1%、23.8%，维持“增持”评级。
• 风险提示：行业竞争加剧、新品牌拓展不及预期。

华熙生物（688363）

• 营收大幅增长：1-2月营收同比增长55%，功能性护肤板块增长强劲。
• 产品矩阵完善：推出多个大单品，如“夸迪轻龄动能霜”、“米蓓尔蓝绷带面膜”等。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为7.82/9.80/12.27亿元，对应PE为67x、53x、42x，维持“买入”评级。
• 风险提示：研发进展或不及预期、新产品市场推广不及预期等。

通威股份（600438）

• 业绩大增：1-2月营收160亿元，同比增长130%；归母净利润33亿元，同比增长650%。
• 硅料业务强劲：硅料均价上涨，单吨净利提升，全年出货目标20万吨。
• 电池业务改善：2022年盈利持续改善，Q1出货6-7万吨，全年出货有望达35万吨+。
• 盈利预测：上调2021-2023年净利润至84.75/140.02/125.88亿元，对应PE为23/13.9/15.5倍，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不及预期、竞争加剧。

天赐材料（002709）

• 盈利能力超预期：1-2月营收33亿元，同增260%；归母净利润8.6亿元，同增470%。
• 电解液业务增长：单吨净利创新高，六氟自供比例提升，全年预计量利齐升。
• 投资建议：上调2021-2023年净利润至22.07/55.44/72.08亿元，对应PE为38/15/12倍，给予22年26倍PE，目标价150.3元，维持“买入”评级。
• 风险提示：政策不及市场预期、竞争加剧。

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以优越CAR-T设计突破肿瘤疗效边界

核心内容

科济药业专注于CAR-T产品研发，核心产品Claudin18.2 CAR-T（CT041）和BCMA CAR-T（CT053）全球领先。

主要观点

• CT041表现亮眼：针对晚期胃癌，ORR达61%，中位总生存期达9.5个月，有望成为三线胃癌最佳疗法。
• CT053安全有效：针对r/rMM，ORR达90%以上，CR达80%，安全性高，获得多项监管资格。
• 下一代技术布局：CycloCAR与THANK-uCAR技术提升CAR-T通用性与疗效，巩固行业领先地位。

风险提示

• 研发进展不及预期；
• 审批进程不及预期；
• 商业化不及预期；
• 国内外CAR-T竞争格局加剧；
• 新技术开发失败。

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