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宏观研究：近期货币政策的三条线索解析

核心观点

线索1：政策定调与目标增速

• 2024年货币金融环境定位为“松紧适度”，社融、M2增速目标略高于8%。
• 维持“松紧适度”政策以有效配置金融资源，避免过度收紧影响经济增长。
• 近期货币市场利率大致围绕政策利率波动，DR007维持在略高于政策利率水平，央行操作表明当前利率已是合意状态。
• 当前稳增长目标对应金融数据指标，央行表态支持这一目标体系。

线索2：价格工具操作

• 价格工具采用“非对称降息”，保持政策利率曲线扁平化。
• 旨在防范资金空转并引导实际融资成本下行。
• 短中期利率调整偏稳健，5年期LPR下行机制实现宽货币至宽信用。

线索3：数量工具组合变化

• 由“降准优先”转为“降准优先、扩表放缓”的量价组合策略。
• 应对政策利率曲线变平，MLF扩表途径受阻，故降准成为重点工具。
• 存款准备金率仍有空间（7%中位线），央行择机灵活使用各类工具。

市场观察

利率与流动性：

• 公开市场本周净回笼170亿，货币市场利率小幅回落但维持在政策利率上方（DR007约1.87%）。
• 银行间质押式回购日均成交量约710万亿，同比下降。
  汇率：
• 美元指数快速上行至104.43，多国货币出现贬值，人民币跌破7.22（人民币即期汇率收于7.2283）。
  债市：
• 国债收益率曲线下移，期限利差扩大，体现央行对债市净价工具运用。
• 同业存单发行利率下行，期限利差趋于扩大。