20230212-天风证券-百隆东方-601339.SH-海外布局叠加外棉替代_低估色纱龙头启动估值修复_4页_730kb
报告摘要
百隆东方（601339）总结
公司概况
百隆东方是全球色纺纱领域的龙头企业，其核心业务为采购棉花、染色纺纱后销售给下游面料及制衣厂商。公司采用成本加成定价模式，在行业中具有较高的议价能力。
核心优势与战略布局
- 全球布局：公司自2013年起逐步将工厂从新疆迁往越南，早于部分同业完成棉花原料切换，主要使用国际棉，从而增强市场竞争力。
- 产能优势：越南工厂产能占比约75%，且正在推进39万纱锭的扩产项目，确保产能持续增长。
- 成本与毛利率：越南工厂在产能规模、产品线及人工熟练度等方面已形成优势，毛利率优于国内工厂，成为公司利润的重要来源。
业绩与估值表现
- 业绩增长：近年来公司订单增长显著，受益于全球布局及海外市场需求提升，尤其在东南亚市场表现突出。
- 估值修复潜力：公司当前估值处于历史低位，股息率约为7.6%以上，具备较强的吸引力。
- 盈利预测：预计2023-2024年收入分别为88亿和97亿，归母净利分别为20亿和21亿，对应EPS分别为1.3元/股和1.4元/股，PE分别为5.0x和4.6x，显示出业绩弹性与估值修复的潜力。
财务数据与指标
营收与利润
| 年份 | 营收（百万元） | 营收增长率 | 归母净利润（百万元） | 净利润增长率 | EPS（元/股） |
|---|---|---|---|---|---|
| 2020 | 6,134.56 | -1.40% | 366.05 | 22.92% | 0.24 |
| 2021 | 7,774.08 | 26.73% | 1,370.78 | 274.47% | 0.91 |
| 2022E | 8,397.48 | 8.02% | 1,917.92 | 39.91% | 1.28 |
| 2023E | 8,815.38 | 4.98% | 1,975.82 | 3.02% | 1.32 |
| 2024E | 9,704.21 | 10.08% | 2,134.81 | 8.05% | 1.42 |
估值比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 市盈率 | 26.92 | 7.19 | 5.14 | 4.99 | 4.62 |
| 市净率 | 1.25 | 1.10 | 1.07 | 1.00 | 0.91 |
| EV/EBITDA | 7.59 | 4.76 | 4.40 | 3.72 | 3.51 |
财务比率
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 10.97% | 26.21% | 28.94% | 28.50% | 28.88% |
| 净利率 | 5.97% | 17.63% | 22.84% | 22.41% | 22.00% |
| ROE | 4.64% | 15.24% | 20.74% | 19.96% | 19.71% |
| ROIC | 4.35% | 13.61% | 17.65% | 17.92% | 20.90% |
| 资产负债率 | 40.02% | 36.99% | 31.40% | 21.82% | 19.80% |
| 净负债率 | 48.33% | 31.83% | 28.89% | 11.02% | 8.82% |
投资评级与建议
- 投资评级：维持“买入”评级。
- 估值预期：当前估值较低，随着订单增长、棉价企稳及产能利用率提升，公司业绩有望持续向好，估值或将逐步修复。
- 成长预期：公司通过提前布局海外产能，尤其是在东南亚市场，增强了其在行业中的市场份额和议价能力，未来成长性值得期待。
风险提示
- 全球宏观经济波动可能影响下游需求。
- 市场竞争加剧。
- 原材料、能源及劳动力成本波动。
- 贸易政策变化带来的不确定性。
结论
百隆东方凭借其在全球色纺纱市场的领先地位，以及提前完成的产业转移策略，正在享受市场份额变化带来的红利。当前估值处于历史低位，具备较高的股息率，同时受益于棉价上涨和产能利用率提升，公司未来业绩有望持续改善，估值修复空间较大。我们建议关注其在行业复苏背景下的投资机会。
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