20180828-新时代证券-南方传媒-601900.SH-南方传媒首次覆盖报告_广东出版龙头_立足区位优势打造粤港澳大湾区业务集群_11页_1mb

南方传媒首次覆盖报告总结

核心内容概览

南方传媒是广东省级文化企业上市第一股，依托国资背景和粤港澳大湾区建设的政策优势，形成了以传统出版发行为核心，涵盖数字出版、新媒体平台、印刷物资供应等在内的综合性传媒业务架构。公司业务涵盖出版、印刷、发行、零售、跨媒体经营等多个环节，具备完整的产业链布局，协同效应显著，增强了整体盈利能力与行业竞争力。

主要观点

• 财务表现稳健：公司2018年上半年实现营收22.84亿元，同比增长6.66%，归母净利润2.56亿元，同比增长16.20%。利润增速显著高于营收增速，主要得益于毛利率的持续提升。
• 毛利率稳步增长：2013-2017年，公司毛利率由27.69%增长至30.68%，2018年上半年达到32.03%，显示公司盈利能力增强。
• 费用率变化可控：2018年上半年，公司销售费用率微升0.58个百分点，管理费用率下降0.45个百分点，整体费用率略有上升但控制在合理范围内。
• 行业趋势与公司应对：尽管出版行业整体增速放缓，但2017年略有回暖，公司积极布局新媒体业务，推动传统与新兴媒体融合发展，以应对行业变化。
• 盈利预测与估值：公司预计2018-2020年净利润分别为6.80亿元、7.49亿元、8.17亿元，对应EPS分别为0.76元、0.84元、0.91元，当前PE为12-10倍，估值合理，具备增长潜力。
• 首次评级推荐：基于公司良好的基本面和行业增长预期，分析师首次给予“推荐”评级。

关键信息

业务结构

• 出版：占比34.05%，涵盖教材、教辅、一般图书等。
• 发行：占比39.90%，包括教材教辅、图书、文化用品的批发与零售。
• 印刷：占比5.07%，主要为出版物印制业务。
• 物资供应：占比19.53%，提供印刷材料、文化用纸等。
• 报媒业务：占比1.31%，包括《时代周报》《新周刊》等。
• 其他业务：占比0.14%，主要为其他辅助性业务。

业务拓展

• 公司积极拓展省外及港澳市场，推进教材教辅供给侧改革。
• 通过成立“粤港澳大湾区文化教育交流中心”和启元出版社，加强区域合作与文化交流。
• 推出“千语街”语言学习平台，拓展多语种教育产品。
• 发展新媒体产品，如时代财经APP、《新周刊》微信公众号方阵等，提升品牌影响力。

财务数据（2016-2020E）

风险提示

• 政策风险：循环使用教材政策变化可能影响教材教辅业务。
• 合同风险：发行服务合同到期无法续签可能影响收入稳定性。

评级与投资建议

• 首次评级：推荐
• 理由：公司具有国资背景，具备较强的资源整合能力，业务结构完整，盈利能力和增长潜力良好，同时积极布局新媒体业务，符合行业发展趋势。
• 投资前景：在出版行业增速回暖的背景下，公司有望实现持续增长，具备长期投资价值。

总结

南方传媒作为广东省级文化企业上市第一股，依托其在传统出版发行领域的深厚积累和粤港澳大湾区政策红利，积极拓展新媒体业务，形成多元化的业务结构。公司毛利率持续提升，费用率变化可控，盈利能力和成长性表现突出，未来发展潜力较大。分析师首次给予“推荐”评级，认为其具备良好的投资价值，但需关注政策变动及合同续签等潜在风险。