2018年海外教育行业深度报告：百舸争流，奋楫者先-20180424-兴业证券-43页-4mb

2018年兴业证券海外教育行业深度报告总结

核心内容

本报告分析了中国教育行业的发展现状及趋势，重点探讨了民办教育行业在资产证券化浪潮中的表现，以及K-12和高等教育板块的市场潜力和投资策略。报告指出，民办教育行业正面临政策支持与市场扩张的双重机遇，同时需应对政策变动、招生预期、满意度下降等风险。

主要观点

• 民办教育资产证券化浪潮开启：截至2018年4月，港股和美股均有大量教育公司上市，显示教育行业正加速证券化进程。
• 教育行业政策逐步完善：国家对民办教育的顶层法律和行政法规不断健全，推动行业规范化发展。
• 人口红利与教育资源稀缺并存：虽然人口红利支撑教育行业长期增长，但优质教育资源稀缺仍是主要矛盾。
• 民办教育爆发是大势所趋：随着政策支持和公办教育资源紧张，民办教育将发挥更大作用。
• 行业估值分化，投资策略明确：港股与美股教育公司估值差异显著，建议关注具备竞争优势的优质标的。

关键信息

民办教育行业概况

• 资产证券化情况：截至2018年4月，港股有8家教育公司，美股有11家。
• 市值与涨幅：好未来和新东方市值最高，港股教育指数和美股教育指数均实现显著涨幅。
• 政策支持：新《民办教育促进法》允许民办学校自主选择营利或非营利性质，推动行业多元化发展。

教育法律法规

• 重要法规：
  • 《中共中央关于教育体制改革的决定》（1985.5）：鼓励社会力量办学。
  • 《民办教育促进法》（2003.9）：允许出资人获得合理回报。
  • 《国务院关于鼓励社会力量兴办教育促进民办教育健康发展的若干意见》（2007.1）：提出分类管理、税费优惠、收费制度等。
• 新民促法：允许民办学校自主选择营利或非营利，促进办学自主权。

行业发展趋势

• 人口红利：未来新生人口波动将收窄，K-12阶段需求持续增长。
• 教育资源稀缺：优质教育资源短缺，推动民办教育发展。
• 政策影响：减班额政策和禁止公办学校择校生政策，促使民办教育扩张。
• 民办教育增长：民办K-12和高等教育均呈现增长趋势，其中民办K-12增速更快。

K-12教育板块

• 市场潜力：K-12学历教育上市公司占市场规模约2%。
• 重点公司：枫叶教育、博实乐、宇华教育、睿见教育、好未来、新东方。
• 业绩表现：各公司营业收入和净利率持续增长，好未来和新东方在课外辅导领域占据主导地位。
• 投资策略：建议优先选择课外教辅双巨头，以及区域龙头。

高等教育板块

• 市场格局：行业竞争分散，渗透率逐年提升。
• 重点公司：新高教集团、民生教育、中教控股、新华教育、宇华教育。
• 增长策略：通过并购、自建等方式扩展学校数量和质量。
• 投资建议：关注具备扩张能力与稳健增长的民办高教集团。

行业估值与投资策略

• 估值情况：港股教育公司平均动态PE为25.6倍，美股为50.9倍；港股教育公司EV/EBITDA普遍偏低。
• 投资建议：
  • K-12课外教辅：优先选择好未来和新东方。
  • K-12学历教育：推荐宇华教育、睿见教育、枫叶教育。
  • 高等教育：推荐民生教育、新高教集团、中教控股、新华教育、宇华教育。

投资策略总结

• K-12课外教辅：首选好未来和新东方，因其在口碑、师资和扩张能力方面具备优势。
• K-12学历教育：推荐区域龙头，如宇华教育、睿见教育、枫叶教育，以利用区域市场优势。
• 高等教育：关注具备并购能力与稳健增长的集团，如民生教育、新高教集团、中教控股，以实现资源优化与扩张。

风险提示

• 政策变动：教育行业政策可能对民办教育产生重大影响。
• 招生不及预期：招生人数可能低于预期，影响公司业绩。
• 满意度下降：学生和家长对教育服务的满意度可能影响市场表现。
• VIE架构风险：VIE政策架构可能带来法律和财务风险。
• 并购整合风险：并购可能无法达到预期效果，影响公司增长。

重点推荐标的

结论

本报告认为，民办教育行业正处于快速发展阶段，政策支持和市场需求共同推动其增长。K-12和高等教育板块均具备较大的发展潜力，建议投资者关注优质标的，把握行业机遇。