20141117-安信证券-新三板市场研究系列之一_中国梦的基石_33页_1mb

新三板市场研究总结

核心内容

新三板市场在2014年迎来快速发展，融资功能和流动性显著提升。市场改革、政策支持及做市商制度的引入，使新三板成为中小企业融资和成长的重要平台。

主要观点

• 融资功能增强：2014年前10个月，新三板公司通过非公开方式定向增发融资101.69亿元，融资规模较2011年增长近10倍。私募股权基金是定增的主要参与者，占比达41%；高管及核心技术人员占比约30%；券商及机构参与约23%。
• 估值优势明显：新三板定增市盈率和市净率普遍低于中小板和创业板同行业公司，平均折价率分别为48.59%和44.55%。市净率仅为创业板的六分之一。
• 流动性改善：做市商制度实施后，新三板成交量和成交额占比分别提升至15.32%和19.92%。部分公司换手率显著提高，如普滤得、英思科技等，显示出做市商制度对市场活跃度的提升作用。
• 并购市场兴起：新三板公司成为主板公司并购的热门目标，2014年共有13家挂牌公司被并购，其中湘财证券并购金额最高，约90亿元。部分公司采用现金或股份+现金的方式进行支付。
• 转板机制待完善：转板至创业板单独层次市场仍需政策支持，目前主要通过IPO或并购方式实现新三板公司进入主板市场。

关键信息

1. 融资功能显著提升

• 2014年前10个月，新三板公司实施定增194次，涉及金额101.69亿元。
• 定增金额分布：10000万元以上公司9家，占62.93%；3000万元-10000万元公司23家，占15.39%。
• 定增投资者构成：私募股权基金41%、高管及技术人员30%、券商及机构23%、其他6%。

2. 做市商制度启动

• 2014年8月25日，新三板正式实施做市商制度，分为“传统型”和“混合型”两种。
• 截至11月，61家挂牌公司采用做市转让方式，成交量和成交额分别占15.32%和19.92%，远高于协议转让。
• 做市转让的换手率高于协议转让和新三板整体，平均换手率12.49%，为同期协议转让的1.5倍。

3. 主板公司对新三板的并购

• 2014年共有13家新三板公司被并购，交易金额最大的为湘财证券，约90亿元。
• 并购方式：纯现金购买（如兆信股份、新冠亿碳）或股份+现金（如铂亚信息、易事达）。
• 并购公司多为高增长、创新盈利模式的企业，如铂亚信息（交易市盈率15.44倍）、易事达（交易市盈率13.66倍）等。

4. 新三板公司“千里马”推荐

• 本期重点推荐医疗保健行业18家高成长性公司，其中13家具备创新商业模式，6家因财务健康和管理团队优秀入选。
• 推荐公司包括原子高科、星昊医药、威力恒、赛孚制药等。

5. 安信证券新三板业务表现

• 安信证券在新三板项目服务方面具有优势，已挂牌公司31家，推荐数量排名第15位。
• 在审项目38家，位居行业第4名，利润规模排名第12位，分支机构与总部配合良好，为中小企业提供全方位服务。

风险提示

• 新三板公司业绩波动较大，存在估值风险。
• 创新制度推进不达预期，可能影响市场发展。

行业比较分析

• 定增PE与中小板比较：部分行业如食品与主要用品零售Ⅲ、建筑与工程Ⅲ等PE高于中小板，其余均低于，平均折价率48.59%。
• 定增PE与创业板比较：部分稀缺行业如酒店、餐馆与休闲Ⅲ等PE高于创业板，其余均低于，平均折价率44.55%。
• 定增PB与创业板比较：新三板定增市净率仅为创业板的六分之一。

具体案例分析

• 铂亚信息：交易作价52,500万元，市盈率15.44倍，市净率2.16倍，显著低于行业平均水平。
• 阿姆斯：交易作价14,260万元，市盈率21.93倍，市净率5.12倍，略低于行业平均水平，但因行业特性及分红影响，估值合理。
• 易事达：交易作价48,895万元，市盈率13.66倍，市净率5.33倍，估值合理。
• 瑞翼信息：交易作价11,500万元，市盈率11.77倍，市净率11.89倍，远低于行业平均水平，具备高成长性。

结论

新三板市场正逐步改善融资功能与流动性，成为中小企业融资的重要平台。同时，随着并购机制的完善和转板制度的推进，新三板公司有望进一步提升市场价值和资本运作能力。然而，市场仍存在业绩波动和制度推进风险，需谨慎评估。