20210921-天风证券-建筑材料行业研究周报_恒大事件对建筑建材企业影响几何__9页
报告摘要
建筑材料行业总结
核心内容
行情回顾
上周（0913-0917），建材（中信）指数下跌5.29%，沪深300指数下跌3.14%。其中，玻纤及工业建材取得正收益，其余子板块均下跌，地产相关品种跌幅较大。主要原因是当前处于相对上游、与地产相关度低及处于涨价周期，玻纤表现较好。耐材等工业建材也受益于下游高景气度。
个股中，中材科技、四方达、万年青、北京利尔、鲁阳节能涨幅较大。
恒大事件影响分析
恒大事件对建筑建材企业的影响主要体现在利润表和现金流方面：
- 敞口分布：主要影响集中在消费建材和装饰公司板块，其中装饰公司受影响更大，恒大应收敞口普遍超过20亿。
- 收入影响：即使停止恒大业务，对消费建材收入影响有限，但对装饰公司影响较大。
- 现金流压力：若恒大风险发生，可能加剧消费建材企业的现金流紧张，但当前部分企业借贷空间有限。
- 股权质押风险：当前股价下跌引发大股东股权质押风险的可能性较小，主要公司大股东质押比例较低。
恒大对建材企业的影响
- 恒大通过经销商传递的直接压力不大，但若工程经销商现金流出现问题，可能间接影响建材企业。
- 龙头消费建材企业对恒大的敞口较小，短期内可消化，中长期渠道变革正在进行，龙头企业的渠道价值有望提升。
主要观点
- 短期推荐：水泥、玻纤、玻璃等顺周期品种，因其处于需求旺季，供给侧逻辑对股价弹性影响较大。
- 中长期布局：消费建材龙头，因其在渠道变革和规模效应方面具有优势，行业集中度有望持续提升。
关键信息
顺周期品种推荐
- 水泥：推荐上峰水泥、华新水泥、海螺水泥，受能耗限制，供给收缩导致价格高弹性。
- 玻纤：推荐中国巨石、中材科技、长海股份、宏和科技，需求端受风电、海外带动，供给侧增量有限，价格有望上涨。
- 玻璃：推荐旗滨集团、信义玻璃、金晶科技、福莱特，供给刚性较强，需求短期受下游资金影响，但竣工向好趋势持续。
消费建材龙头推荐
- 亚士创能
- 东方雨虹
- 北新建材
- 三棵树
- 科顺股份
- 蒙娜丽莎
风险提示
- 基建、地产需求回落超预期：可能导致水泥和玻璃价格上涨持续性不及预期。
- 旧改和新型城镇化推进力度不及预期：可能影响旧改和县域经济发展，进而影响相关建材需求。
行业走势
- 上周建材三级子行业涨跌幅显示玻纤及工业建材表现较好，其余子板块下跌。
表格摘要
表1：部分建筑建材公司在公告中披露的恒大相关应收款项情况
| 公司名称 | 恒大应收款项情况 |
|---|---|
| 三棵树 | 应收票据3.34亿+应收账款2.28亿 |
| 永高股份 | 应收账款余额4.78亿元，其中逾期未兑付1.95亿元 |
| 垒知集团 | 商业承兑汇票逾期未兑付3317.42万元 |
| 金螳螂 | 剩余应收商业承兑汇票余额410,909万元 |
| 广田集团 | 应收商业承兑汇票余额27.15亿元 |
| 全筑股份 | 应收款项25.25亿元，扣除应付后实际需应对15.07亿元 |
| 宝鹰股份 | 应收票据逾期金额1.42亿元 |
表2：部分建筑建材公司20年第一大和前5大客户的营收及其占比
| 公司名称 | 20FY第一大客户营收（万元） | 占比 | 20FY前五大客户营收（万元） | 占比 |
|---|---|---|---|---|
| 科顺股份 | 24894.56 | 3.99% | 87417.42 | 14.02% |
| 垒知集团 | 15839.67 | 4.09% | 33319.14 | 8.61% |
| 亚厦股份 | 45420.58 | 4.21% | 117063.59 | 10.85% |
| 三棵树 | 38910.47 | 4.75% | 78990.60 | 9.64% |
| 亚士创能 | 18321.50 | 5.22% | 36677.21 | 10.45% |
| 东方雨虹 | 115880.08 | 5.33% | 381718.78 | 17.57% |
| 永高股份 | 39314.42 | 5.59% | 99421.84 | 14.13% |
| 蒙娜丽莎 | 36428.29 | 7.49% | 142483.50 | 29.29% |
表3：部分建筑建材公司21年中报应收款项情况
| 公司名称 | 第一大应收+全部票据（亿元） | 恒大应收+票据（亿元） | 21H1末在手现金（亿元） | 短期借款（亿元） | 总资产（亿元） | 短期借款负债率 | 资产负债率 | 21年预计收入（亿元） | 现金/预计收入的一半 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 三棵树 | 6.35 | 5.62 | 7.78 | 14.54 | 113.99 | 12.75% | 76.14% | 125.15 | 12.44% |
| 亚士创能 | 6.81 | - | 6.02 | 8.76 | 67.86 | 12.91% | 70.10% | 58.09 | 20.71% |
| 东方雨虹 | 23.79 | - | 48.19 | 5.70 | 359.32 | 1.59% | 34.11% | 291.77 | 33.03% |
| 科顺股份 | 9.61 | - | 11.44 | 11.33 | 95.51 | 11.86% | 49.70% | 83.25 | 27.49% |
| 凯伦股份 | 8.89 | - | 16.45 | 9.91 | 57.08 | 17.37% | 49.73% | 30.13 | 109.18% |
| 永高股份 | 6.25 | 4.78 | 14.69 | 1.21 | 81.85 | 1.48% | 42.17% | 85.16 | 34.51% |
| 垒知集团 | 6.23 | - | 4.63 | 2.24 | 58.38 | 3.84% | 42.51% | 49.68 | 18.64% |
| 蒙娜丽莎 | 4.54 | - | 18.38 | 3.61 | 99.13 | 3.64% | 59.55% | 66.27 | 55.47% |
| 金螳螂 | 74.09 | 41.09 | 81.60 | 23.48 | 434.59 | 5.40% | 59.77% | 351.79 | 46.39% |
| 广田集团 | 33.70 | 27.15 | 25.88 | 18.62 | 224.16 | 8.31% | 71.30% | 123.08 | 42.05% |
| 全筑股份 | 27.49 | 17.67 | 11.02 | 7.00 | 104.49 | 6.69% | 76.86% | 71.90 | 30.65% |
| 宝鹰股份 | 17.50 | - | 19.59 | 27.46 | 127.49 | 21.54% | 66.48% | 0.00 | - |
| 亚厦股份 | 9.92 | - | 23.21 | 15.41 | 221.74 | 6.95% | 60.97% | 125.07 | 37.11% |
| 华阳国际 | 1.23 | - | 4.13 | 0.24 | 28.12 | 0.86% | 48.90% | 25.64 | 32.21% |
表4：部分建筑建材公司大股东质押情况
| 股票代码 | 公司名称 | 大股东质押比例(%) | 质押日价格高于当前价格数量（万股） |
|---|---|---|---|
| 603737.SH | 三棵树 | 15.00 | 1300 |
| 603378.SH | 亚士创能 | 0.00 | 0 |
| 002271.SZ | 东方雨虹 | 36.73 | 5612.42 |
| 300737.SZ | 科顺股份 | 43.29 | 0 |
| 300715.SZ | 凯伦股份 | 69.10 | 850 |
| 002641.SZ | 永高股份 | 1.29 | 600 |
| 002398.SZ | 垒知集团 | 40.40 | 8390 |
| 002918.SZ | 蒙娜丽莎 | 0.00 | 0 |
| 002081.SZ | 金螳螂 | 0.00 | 0 |
| 002482.SZ | 广田集团 | 28.78 | 17568 |
| 603030.SH | 全筑股份 | 49.57 | 8287 |
| 002047.SZ | 宝鹰股份 | 0.00 | 0 |
| 002375.SZ | 亚厦股份 | 25.91 | 2478 |
| 002949.SZ | 华阳国际 | 57.25 | 2871.7 |
图表摘要
图1：中信建材三级子行业上周（0913-0917）涨跌幅
- 玻纤及工业建材取得正收益。
- 其他子板块均下跌，地产相关品种跌幅较大。
总结
恒大事件对建筑建材企业的影响主要集中在应收款项和现金流方面，但龙头企业的影响相对有限。短期推荐顺周期品种如水泥、玻纤、玻璃，中长期布局消费建材龙头。风险提示包括基建和地产需求回落、旧改和新型城镇化推进力度不及预期。
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