20210921-国信证券-香港交易所-00388.HK-重大事件快评_港交所围绕三个方面制定严格的SPAC规则_10页_1mb

港交所SPAC规则咨询文件总结

核心内容

香港交易所（00388）于2021年9月17日发布SPAC上市机制的咨询文件，旨在引入SPAC机制并制定严格的规则。该文件涵盖投资者资格、市场质量、市场吸引力等多个方面，同时提出未来可能调整规则以增强市场吸引力。

主要观点

1. 规则制定的三方面权衡
   港交所制定SPAC规则时，主要在投资者保护、市场质量和市场吸引力之间进行权衡。其规则在三个方面均设置较高门槛，以确保市场质量，同时限制市场吸引力。

2. 投资者资格限制

   • 仅限专业投资者：港交所建议SPAC证券仅限专业投资者认购和买卖，这与美国、英国、新加坡等市场不同。
   • 专业投资者门槛高：包括个人需拥有不少于800万港元的投资组合，信托法团需拥有不少于4000万港元资产，法团或合伙需满足类似条件。
   • 影响南下理财客户：由于香港散户占比约20%，该限制可能影响南下投资者，避免盲目投资行为。

3. 市场质量保障

   • 首次融资门槛高：SPAC首次发售集资额须至少达10亿港元，确保有足够资金物色优质并购目标。
   • 并购目标市值要求：SPAC并购目标的公平市值须为SPAC首次融资额的至少80%，以保障上市公司的实质业务基础。
   • 对比国际标准：美国对上市市值有最低要求，英国和新加坡则无SPAC首次融资额限制，但对并购目标市值有不同规定。

4. 市场吸引力考量

   • 发起人资格要求：港交所对SPAC发起人设置资格门槛，如需具备管理至少80亿港元资产的经验或曾担任恒生指数成分股公司高管。
   • 独立第三方投资要求：SPAC需获得外来独立PIPE投资者的资金，且至少一名独立PIPE投资者的管理资产需达10亿港元，以增强并购交易的独立性和透明度。
   • 限制市场自由度：港交所的规则可能限制SPAC发起人的吸引力，与美国、英国、新加坡等市场相比，其对发起人和独立投资者的要求更为严格。

关键信息

• SPAC定义与意义：SPAC是一种资金公司，无具体业务和业绩，其存在意义在于通过并购实现上市，帮助公司高管和超级投资人绕过一级市场，直接面对大众投资者。
• 港交所建议框架：包括限制投资者资格、设置高融资门槛、加强发起人资格审核、强制独立第三方投资等。
• 未来调整预期：港交所的规则具有实验性质，未来可能逐步降低门槛，以提升市场吸引力，与国际接轨。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2021年至2023年的每股收益分别为11.26/13.78/16.50港元，PE目标倍数为51倍，对应2021年目标价为574港元。

财务预测与估值

风险提示

• 监管政策风险：SPAC规则的实施可能受到监管政策变化的影响。
• 货币政策风险：宏观经济环境和货币政策变动可能影响市场流动性及SPAC融资能力。

总结

港交所的SPAC规则设计体现了对市场质量的重视，但同时也对市场吸引力构成一定限制。未来，港交所可能根据市场反馈调整规则，以提升其对SPAC发起人及投资者的吸引力。从投资角度看，港交所基本面稳健，长期成长性明确，因此维持“增持”评级。