20250327-交银国际证券-瑞浦兰钧-00666.HK-规模效应下毛利率提升_动力电池业务增速强劲；上调至买入评级_6页_390kb

瑞浦兰钧 (666 HK) 总结

核心内容

瑞浦兰钧（666 HK）在2024年实现了净亏损缩窄，公司盈利能力有望持续改善。公司通过规模效应和精细化管理，提升了整体毛利率，并在动力电池业务上实现了显著增长。同时，公司全球化布局稳步推进，与青山集团的协同效应逐步显现。

主要观点

• 盈利能力改善：2024年瑞浦兰钧整体毛利率提升1.6个百分点至4.1%，其中动力电池毛利率同比提升5.1个百分点至2.5%。
• 收入增长：2024年公司收入达到178.0亿元，同比增长29.4%。动力电池业务同比增长71.4%，储能电池业务同比增长3.9%。
• 出货量增长：公司2024年出货量同比增长124%至43.7GWh，推动收入增长。
• 研发费用管理：公司研发费用率同比下降2.7个百分点至4.4%，聚焦高价值项目，减少试验产线投入。
• 净亏损缩窄：2024年净亏损同比缩减21%至11.6亿元，显示公司经营状况有所改善。
• 全球化布局：2024年海外收入同比增长153%至26.6亿元，收入占比提升至15%。2025年1月公司宣布在印尼建设电池厂，预计一期可年产8GWh动力与储能电池系统及组件，与青山集团形成协同效应。

关键信息

• 目标价与潜在涨幅：交银国际维持目标价14.25港元，当前股价较目标价有35%的涨幅，上调至买入评级。
• 财务预测：交银国际预测公司2025-2027年收入分别为21,465亿、26,805亿和32,862亿元人民币。预计2025-2027年归母净亏损分别为11.2亿、7.1亿和1.5亿元。
• 财务数据：公司2024年总收入178.0亿元，同比增长29.4%；净利润为-11.6亿元，同比缩窄21%；每股盈利为-0.51元。
• 资产负债情况：截至2024年底，公司总负债为28,217亿元人民币，股东权益为10,272亿元人民币。预计2025-2027年总负债分别为29,976亿、32,475亿和35,307亿元人民币。
• 现金流情况：公司2024年经营活动现金流为943亿元人民币，投资活动现金流为-5,298亿元人民币，融资活动现金流为26亿元人民币。
• 财务比率：公司2024年毛利率为4.1%，净利率为-6.5%。流动比率为1.0，净负债权益比为55.4%。

股份资料

• 52周高位：17.50港元
• 52周低位：9.74港元
• 市值：3,245.93百万港元
• 日均成交量：0.34百万港元
• 年初至今变化：-6.38%
• 200天平均价：12.92港元

评级与建议

• 个股评级：买入
• 分析员：李柳晓, PhD, CFA；陈庆

财务模型

• DCF模型：基于DCF模型，交银国际维持目标价14.25港元，当前股价较目标价有35%的涨幅，上调至买入评级。
• 自由现金流：预计2025-2034年自由现金流分别为-405亿、601亿、1,447亿、2,147亿、2,723亿、3,210亿、3,658亿、4,132亿、4,646亿、5,197亿元人民币。

行业比较

• 行业评级：交银国际对电池行业维持“领先”评级，认为其未来12个月的表现相对于恒生综合指数具吸引力。
• 其他公司：包括中创新航、宁德时代、亿纬锂能、国轩高科等公司均被交银国际评为“买入”。

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分析员披露

• 个人利益：分析员及其相关联系人未持有或交易相关公司证券。
• 业务关系：交银国际证券及其关联公司与部分公司有投资银行业务关系。

投资建议

投资者应独立评估本报告中的信息，考虑自身投资目标、财务状况及需求。在参与相关公司证券交易前，应咨询专业顾问。