20180925-招商证券-机械行业点评_研发抵税新规下_高端制造最为受益_6页_636kb
报告摘要
机械行业研发抵税新规分析总结
核心内容
2018年9月25日发布的研发抵税新规，将研发费用税前扣除比例从50%提高至75%，无形资产摊销比例从150%提高至175%。该政策旨在减轻高研发投入企业的税负，对高端制造行业形成明显利好。新规适用于2018年1月1日至2020年12月31日期间。
主要观点
- 新规对高研发投入和高盈利能力的企业更有利，尤其是那些将研发费用费用化的企业，能直接享受当年的税收抵扣。
- 机械行业整体研发支出占收入比例为3.97%，净利率为5.30%。不同子板块在研发投入和盈利能力上存在显著差异。
- 高端制造企业如智能装备、机床工具等，因研发投入高、盈利能力强，能从新规中获得较大的利润增厚。
关键信息
行业数据概览
| 指标 | 数值（只/亿元） | 占比% |
|---|---|---|
| 股票家数 | 336 | 9.5 |
| 总市值 | 24631 | 5.1 |
| 流通市值 | 17475 | 4.5 |
行业指数表现
| 指标 | 1个月 | 6个月 | 12个月 |
|---|---|---|---|
| 绝对表现 | 3.4% | -18.4% | -26.7% |
| 相对表现 | 0.9% | -2.4% | -15.5% |
各子板块研发支出和净利率
| 子板块 | 研发支出占收入比例 | 净利率 |
|---|---|---|
| 机械行业 | 3.97% | 5.30% |
| 机床工具及自动化 | 5.74% | 7.40% |
| 轨交设备 | 4.97% | 7.02% |
| 专用设备 | 4.88% | 8.92% |
| 智能装备 | 4.76% | 11.19% |
| 能源设备 | 4.11% | 6.27% |
| 机械基础件、零部件 | 3.95% | 6.49% |
| 重型机械 | 3.82% | 2.70% |
| 制冷通风设备 | 3.71% | 5.50% |
| 电梯 | 3.66% | 10.37% |
| 船舶、港口机械 | 3.51% | 0.62% |
| 轻工机械 | 3.34% | 9.17% |
| 工程机械 | 2.92% | 4.15% |
利润增厚幅度测算
| 子板块 | 利润增厚下限（15%） | 利润增厚上限（25%） |
|---|---|---|
| 机械行业 | 2.59% | 4.32% |
| 船舶、港口机械 | 19.82% | 33.04% |
| 重型机械 | 4.63% | 7.71% |
| 轨交设备 | 2.56% | 4.26% |
| 机床工具及自动化 | 2.54% | 4.23% |
| 制冷通风设备 | 2.38% | 3.97% |
| 能源设备 | 2.33% | 3.88% |
| 机械基础件、零部件 | 2.23% | 3.72% |
| 工程机械 | 2.10% | 3.50% |
| 专用设备 | 1.98% | 3.30% |
| 智能装备 | 1.48% | 2.46% |
| 电梯 | 1.32% | 2.21% |
| 轻工机械 | 1.30% | 2.16% |
高端制造板块受益情况
第一类：船舶港口机械和重型机械
- 特点：研发投入低，盈利能力弱，但新规下利润增厚幅度大。
- 利润增厚：20%~33%（按15%所得税率测算）。
- 代表公司：中船防务（40%）、振华重工（8%）、大连重工（147%）、中信重工（28%）。
第二类：轨交设备、机床工具、能源设备、基础件零部件
- 特点：研发投入高，盈利能力强，利润增厚幅度较大。
- 利润增厚：5%~7%。
- 代表公司：晋西车轴（24%）、新筑股份（14%）、锐奇股份（31%）、秦川机床（21%）、石化机械（27%）、神开股份（18%）、吉鑫科技（133%）、轴研科技（17%）。
第三类：制冷通风设备、工程机械
- 特点：研发投入不高，盈利能力较低，利润增厚幅度处于行业平均水平。
- 利润增厚：2%~3%。
- 代表公司：盾安环境（19%）、建设机械（16%）、山推股份（9.6%）。
第四类：专用设备、智能装备、电梯、轻工机械
- 特点：高研发投入+高盈利能力，但利润增厚幅度较小。
- 利润增厚：1.3%~3.3%。
- 代表公司：一拖股份（38%）、海原复材（20%）、黄河旋风（8.5%）、和科达（4.4%）、远大智能（4.4%）、新时达（4.4%）、达意隆（9.1%）、永创智能（3.5%）。
显性与隐性利好品种
- 显性利好：杰瑞股份、中国中车、埃斯顿、长川科技等，因研发投入费用化，利润增厚明显。
- 隐性利好：三一重工、恒立液压、艾迪精密、浙江鼎力、杰克股份等，研发投入主要转化为无形资产，利润增厚更长远但当年不显著。
重点标的利润增厚情况
| 公司 | 2017年费用化研发/亿 | 2017年资本化研发/亿 | 新增可抵税金额/亿 | 所得税率 | 净利润/亿 | 利润增厚占净利润比例 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 三一重工 | 7.71 | 11.45 | 2.21 | 25% | 22.27 | 2.48% |
| 恒立液压 | 1.22 | 0.00 | 0.31 | 15% | 3.81 | 1.20% |
| 艾迪精密 | 0.25 | 0.00 | 0.06 | 15% | 1.40 | 0.67% |
| 浙江鼎力 | 0.31 | 0.00 | 0.08 | 15% | 2.83 | 0.41% |
| 杰克股份 | 1.35 | 0.00 | 0.34 | 15% | 3.24 | 1.56% |
| 中国中车 | 101.91 | 3.01 | 25.55 | 15% | 130.12 | 2.95% |
| 杰瑞股份 | 1.28 | 0.00 | 0.32 | 15% | 0.76 | 6.34% |
| 埃斯顿 | 0.81 | 0.25 | 0.21 | 15% | 1.02 | 3.07% |
| 日机密封 | 0.26 | 0.00 | 0.07 | 15% | 1.20 | 0.81% |
| 徐工机械 | 14.50 | 1.57 | 3.66 | 15% | 10.29 | 5.34% |
| 柳工 | 3.65 | 0.17 | 0.92 | 25% | 3.22 | 7.11% |
| 中联重科 | 7.12 | 1.62 | 1.82 | 15% | 12.48 | 2.19% |
| 安徽合力 | 3.14 | 0.00 | 0.78 | 15% | 5.19 | 2.27% |
| 杭叉集团 | 2.49 | 0.00 | 0.62 | 15% | 5.24 | 1.78% |
| 拓斯达 | 0.43 | 0.00 | 0.11 | 15% | 1.37 | 1.19% |
| 中铁工业 | 6.39 | 0.03 | 1.60 | 15% | 13.65 | 1.76% |
推荐逻辑
- 新规对机械行业形成较大利好，尤其对高端制造。
- 三季度业绩将反映2000亿美元商品加征关税的影响，市场仍有不确定性。
- 在滞胀预期下，机械行业仍有跑赢市场的潜力。
- 当前机械行业机构持有比例较低，存在补仓机会。
推荐标的
- 强烈推荐：恒立液压、三一重工、浙江鼎力、艾迪精密、杰瑞股份、杰克股份、埃斯顿、中国中车、日机密封。
风险提示
- 原材料价格上涨
- 汇率波动
- 政府PPP清理政策
投资评级定义
-
公司短期评级：
- 强烈推荐：公司股价涨幅超基准指数20%以上
- 审慎推荐：公司股价涨幅超基准指数5-20%之间
- 中性：公司股价变动幅度介于±5%之间
- 回避：公司股价表现弱于基准指数5%以上
-
公司长期评级：
- A：公司长期竞争力高于行业平均水平
- B：公司长期竞争力与行业平均水平一致
- C：公司长期竞争力低于行业平均水平
-
行业投资评级：
- 推荐：行业基本面向好，行业指数将跑赢基准指数
- 中性：行业基本面稳定，行业指数跟随基准指数
- 回避：行业基本面向淡，行业指数将跑输基准指数
展开完整摘要
试读结束，高清完整版pdf/doc/ppt,请点下载
