新时代股市制度改革之系列四：A股退市历史变迁及现状-20200611-兴业证券-15页_1mb

A股退市制度发展与现状分析总结

核心内容概述

本报告主要分析了我国A股市场退市制度的发展历程、现状及未来趋势，重点探讨了退市机制的完善过程、退市原因的变化、不同板块的退市能力差异，以及“面值退市”在A股市场中的重要性。

主要观点

1. A股退市制度发展时间线

• 基本框架建立期（1994.07—2001.02）：
  1994年《公司法》和1999年《证券法》搭建了退市制度的法律基础，但因制度不完善，未真正实施。
  1998年苏三山成为首家被暂停上市的公司，2001年PT水仙成为首家退市公司。

• 制度建设初步启动期（2001.02—2005）：
  ST、PT制度导致市场资源配置效率低下，2001年PT水仙成为首家退市公司，标志着退市制度正式启动。

• 制度不断完善期（2005—2012）：
  引入财务退市标准和市场类指标，赋予交易所退市决定权，但创业板仅有一家公司退市。

• 逐渐成熟（2012—至今）：
  2012年首次推出面值退市标准，2014年和2018年两次“史上最严退市新规”出台，细化重大违法退市情形，强化退市机制。

2. A股市场“进多退少”现象及面值退市的重要性

• A股退市数量远低于IPO数量，与全球趋势相比差异显著。

• 1990年至2019年，A股退市公司不足80家，平均每年不足4家。

• 低退市率导致市场资源配置效率低下，公司“壳价值”高，存在炒作现象。

• 面值退市成为市场化退市的重要标准，避免人为保壳，由投资者决定公司命运。

• 未来不排除从“面值退市”走向“一元退市”，提升退市效率。

3. A股退市原因的演变

• 1999—2005年：主要因连续三年亏损而退市。
• 2007—2015年：吸收合并成为退市主要原因，反映国家对产能过剩的政策影响。
• 2014年后：因其他不符合挂牌的情形而退市的比例上升，如财务问题、重大违法等。

4. 非主板与主板退市能力差异及行业集中度

• 非主板（如创业板、中小企业板）退市数量明显低于主板，吐故纳新能力较弱。
• 退市公司行业分布集中，钢铁行业占比13%，采掘行业6.9%，有色金属行业6.1%。
• 全球成熟市场中，各行业退市比例相对均衡，约为75%。

关键信息

退市制度发展

• 1994年《公司法》和1999年《证券法》是退市制度的法律基础。
• 2001年出台《亏损上市公司暂行上市和终止上市实施办法》，细化退市程序。
• 2012年和2018年两次重大退市制度修订，强化退市标准和实施效率。

退市现状

• 截至2020年6月，A股退市公司共113家，其中78家为被动退市。
• 面值退市公司数量逐年增加，2019年以来已有6家因面值退市。
• 退市公司主要集中在钢铁、采掘、有色金属等传统行业。

退市机制比较

• A股面值退市标准：连续若干个交易日收盘价均低于面值（通常为1元）。
• 美股一美元退市标准：连续若干个交易日收盘价平均值低于1美元。
• A股缺乏缩股机制，面值退市效率较低，但随着市场成熟，效率有望提升。

风险提示

• 股市制度改革进展可能超预期。
• 全球环境波动可能影响市场发展。
• 宏观政策变化可能对退市制度产生影响。

结论

A股退市制度正逐步完善，从早期的连续亏损退市，到吸收合并，再到当前的面值退市，体现了市场化改革的深化。然而，由于IPO门槛高、制度执行不力，A股退市率仍然较低，影响了市场资源配置效率。未来随着注册制的推进，退市机制将更加严格和高效，推动市场优胜劣汰。