“A股长牛”研究系列巳篇：新时代股市制度改革助力A股长牛-20200229-兴业证券-38页_3mb

A股长牛研究报告总结

核心内容

本报告分析了中国A股市场制度改革对推动股市走出“长牛”走势的重要作用。重点围绕《证券法》的修订、注册制改革、再融资制度、回购制度、分红制度、退市制度、金融开放制度和机构化改革七大方面展开，指出这些制度变革为A股市场提供了更加完善的制度条件，有助于形成健康、稳定的股市生态，从而支持股市长牛的形成。

主要观点

1. 证券法修订与牛市形成

• 2019年修订的《证券法》扩大了证券的定义和管辖范围，全面推行注册制，设立信息披露和投资者保护专章，提高违法行为成本。
• 历史数据显示，证券法的出台或修订往往伴随着牛市行情，如1998年证券法实施后，A股出现“5·19”行情，涨幅达114%。
• 印度股市在1992年实施市场化改革后，开启长达30年的长牛行情，涨幅近19倍，表明制度变革对股市的长期发展具有积极作用。

2. 注册制改革推动创新企业发展

• 注册制以信息披露为核心，降低了企业上市门槛，有利于吸引高增长潜力的新兴产业公司上市。
• 中国台湾地区在1983年和2006年分别实行核准制与注册制并行及全面注册制改革，推动股市从快牛向慢牛转变，并促进电子等新兴产业的发展。
• A股市场在2020年3月1日正式实施注册制，标志着资本市场改革进入新阶段。

3. 再融资政策支持经济转型

• 2020年2月再融资政策放宽，支持经济结构转型升级，提升企业盈利能力和市场活跃度。
• 创业板的再融资条件相对主板和中小板更为宽松，有助于科技创新型企业融资，推动产业升级。

4. 回购制度促进市场良性循环

• 我国回购政策逐步放松，回购方式多样化，回购规模上升，对股市新生态形成正反馈。
• 2018年10月公司法修订后，回购制度进一步完善，鼓励企业通过回购提升每股收益，稳定股价。
• 美国市场以分红和回购并驾齐驱，我国回购规模仍有较大提升空间。

5. 分红制度改革完善股东回报机制

• 分红政策逐步量化，2006年首次提出三年累计分红不低于年均可分配利润的20%，2008年提升至30%。
• 2015年出台差别化税收政策，降低长期投资者红利税，鼓励价值投资。
• 2019年A股分红金额首次突破万亿，分红规模持续增长，有助于提升市场吸引力。

6. 退市制度促进优胜劣汰

• 退市制度经历了从“备而未用”到“逐步完善”再到“史上最严”的演变，逐步实现优胜劣汰。
• 2014年和2018年出台的“史上最严退市制度”强化了对欺诈发行、重大违法等行为的处理，提升了市场质量。
• 退市机制的完善有助于净化市场生态，推动投资者选择优质资产，形成结构性长期牛市。

7. 金融开放与机构化改革

• 外资持续流入A股，如QFII和陆股通，为市场带来增量资金。
• 参考日、韩和美国经验，金融开放有助于形成股市长牛，而机构投资制度改革将驱动长钱入市，提升市场稳定性。
• 中国养老金规模庞大，未来有望成为重要长钱来源，支持A股长期健康发展。

关键信息

• 制度变革：注册制、再融资、回购、分红、退市、金融开放和机构化改革是A股长牛的核心制度支撑。
• 历史经验：证券法修订与牛市行情密切相关，印度和中国台湾的改革经验表明制度优化对股市长期发展有重要推动作用。
• 未来展望：A股市场有望通过制度渐进改革，形成长牛行情，核心资产和大创新型企业将成为市场主力。
• 风险提示：股市制度改革进展、外部环境波动、宏观经济波动等。

结构性长期牛市的驱动因素

• 制度完善：通过注册制、信息披露、投资者保护等制度建设，提高市场透明度和投资者信心。
• 资金流入：金融开放和机构化改革推动外资和长钱入市，增加市场流动性。
• 企业治理：退市制度强化优胜劣汰，推动企业治理和盈利能力提升。
• 政策导向：支持经济结构转型和科技创新，为优质企业创造良好的融资环境。

总结

中国A股市场正经历新一轮制度变革，这将有助于形成更加健康、透明和稳定的市场生态，为股市长牛提供坚实基础。通过借鉴国际经验，如印度和美国的制度优化，以及中国台湾的注册制改革，A股有望走出具有持续性和稳定性的长牛行情，推动实体经济高质量发展。