人口系列专题报告之三：未来的人口变化会对经济带来什么影响？-20200416-东兴证券-16页_1mb

未来人口变化对经济的影响分析

核心内容

未来人口变化将对中国经济产生深远影响，主要体现在以下几个方面：

• 劳动人口减少：劳动年龄人口占比将从61.6%降至55.9%，绝对数量从8.82亿减少至8.18亿，2050年后预计稳定在47.7%左右。劳动年龄人口内部结构趋向老化，25-49岁中年劳动力占比持续下降，对经济增长形成压力。
• 人口老龄化加剧：65岁以上人口占比将从12.4%上升至16.9%，预计2060年后稳定在30%左右。老龄化将降低国民储蓄率，对资本形成产生“挤出效应”，并可能抑制技术创新。
• 通缩风险上升：人口结构变化将导致工资率上升、实际利率下降，降低通胀压力。老年人对通胀容忍度较低，货币政策将更注重物价稳定。
• 国际收支恶化：老龄化将导致国民储蓄率下降，消费型人口增加，削弱出口竞争力，同时资本外流压力增大，国际收支可能转为逆差。
• 财政压力增加：老龄化将增加养老金和医疗支出，降低税收收入，加剧财政赤字和政府负债。

主要观点

1. 劳动年龄人口减少削弱经济增长动力

• 劳动人口占比和绝对数量下降将直接影响产出和经济增长速度。
• 人力资本积累与教育水平提升有助于提高劳动生产率，但难以显著抵消劳动人口减少带来的负面影响。
• 人口抚养比上升将降低社会储蓄水平，从而影响资本形成和经济增长。

2. 人口年龄结构变化将加剧通缩风险

• 劳动力供给减少将提升实际工资水平，同时降低资本回报率，使实际利率下降。
• 老龄化社会中，菲利普斯曲线趋于扁平，政策更倾向于控制通胀。
• 老龄化会降低社会对通胀的容忍度，增加通缩压力。

3. 人口年龄结构变化恶化国际收支结构

• 老龄化导致消费型人口增加，拉动进口，同时劳动力成本上升削弱出口竞争力。
• 国际资本流动将向投资需求旺盛、资本回报率较高的国家转移，导致老龄化国家资本账户逆差。

4. 老龄化将提升财政收支压力

• 财政支出中养老金和医疗保障支出压力增大，而经济增长放缓将导致税收收入减少。
• 财政赤字率和政府负债率将上升，日本的经验表明老龄化与财政压力密切相关。

关键信息

• 人口结构预测：根据联合国2019年人口展望，中国劳动年龄人口占比将从64.5%降至59.4%，65岁以上人口占比将从12.4%上升至16.9%。
• 储蓄率变化：老龄化将导致国民储蓄率下降，2011年后中国储蓄率逐步下降，预计未来将进一步降低。
• 通缩风险：日本和希腊等老龄化国家普遍面临通缩压力，CPI增速长期处于低位甚至负增长。
• 国际收支恶化：老龄化将导致经常账户顺差减少，资本外流压力增大，国际收支可能由顺差转为逆差。
• 财政负担加重：日本社会保障支出占GDP比重从1965年的3.05%升至2016年的29.57%，财政赤字率和负债率显著上升。

风险提示

• 人口结构变化超预期
• 退休年龄延迟，65岁以上老年人劳动参与率提高
• 部分国内生产向海外转移

图表与数据支持

• 图1至图21提供了关于人口结构变化、GDP增速、储蓄率、通缩压力、国际收支和财政赤字等多方面的数据和趋势分析。
• 全球主要国家（如日本、希腊、意大利）的人口结构变化与经济表现之间的关系被用于支持中国未来人口变化的经济影响预测。

结论

人口老龄化和劳动年龄人口减少将对中国经济产生多方面的负面影响，包括经济增长动力减弱、通缩压力加剧、国际收支恶化以及财政负担加重。这些变化将通过劳动力供给、储蓄率、资本形成、利率水平和财政政策等多个渠道影响经济运行。政策制定者需提前应对这些挑战，通过优化人口结构、提升人力资本、调整财政政策等手段缓解潜在的经济压力。