20130709-安信证券-上柴股份-600841.SH-汽车节能减排的领军企业_32页_1mb

报告摘要

上柴股份（600841.SH）总结

核心内容

上柴股份是一家专注于柴油机及其零部件、涡轮增压器、LNG发动机和柴油机发电组的研发、制造与销售的汽车零部件企业，是A股市场唯一一家生产主流乘用车涡轮增压器的企业，参股上海菱重40%股权。公司依托上汽集团，产品广泛应用于工程机械、中重型商用车、中小型船舶和发电机组领域，是国内发动机产业链最全的企业之一。

主要观点

涡轮增压器业务快速发展：
- 2012年我国乘用车涡轮增压器装配率约为10.7%，预计到2016年将提升至25%。
- 上海菱重涡轮增压器市场占有率从12%提升至25%，销量从25万台增至170万台，复合增长率高达61.5%。
- 2013-2016年，涡轮增压器业务为公司贡献EPS分别为0.04、0.08、0.16和0.27元，超出预期。
乘用车柴油机迎来发展机遇：
- 乘用车柴油机节油率在30%以上，是当前节能减排的有效方案。
- 公司为上汽通用五菱提供0.9L-1.9L的微小型车用柴油发动机，将在上海和柳州建设总产能达40万辆/年的生产基地。
- 假设2014-2016年公司为上汽通用五菱的配套比例从4%上升至21%，销量从6万台上升至35万台，复合增长率约为147%。
募投项目与LNG发动机提升盈利能力：
- 2013年公司募投项目陆续投产，包括重型和轻型柴油发动机，以及LNG发动机业务。
- 公司已具备生产4L-12L LNG发动机的能力，预计可分享LNG行业快速增长。
- 背靠上汽集团，产能利用率维持高位，商用车毛利率较高，公司盈利能力有望逐步提升。
投资建议：
- 投资评级为“买入-A”，12个月目标价上调至18.00元，对应2015年估值为24倍。
- 2013-2016年公司收入增速分别为9.4%、58.6%、36.2%和47.4%，归属母公司净利润增速分别为31.6%、53.9%、60.2%和51.1%。
- 全面摊薄后EPS分别为0.31元、0.47元、0.76元和1.15元。

关键信息

主要客户：宝马、长城（C30、H6）、上汽乘用车、上汽依维柯红岩、华菱、福田、上汽大通、金龙、南京九龙、上汽通用五菱等。
股权结构：上汽集团持股47.92%，实际控制人为上海市国资委。
募投项目：重型车用柴油机项目预计2013年3季度投产，产能约3万台；中轻型柴油机项目预计2013年2H投产，产能5万台；轻型柴油机项目预计2013年1H投产，一期产能约3万台。
LNG发动机：公司已具备LNG发动机生产能力，预计可分享行业快速增长。
涡轮增压器：上海菱重是国内为数不多的乘用车涡轮增压器供应商，预计2016年产能达200万台。