20150630-渤海证券-汽车行业半年度投资策略报告_行业估值安全_机会在于积极转型+国企改革_38页_2mb

行业估值安全，机会在于积极转型+国企改革

核心内容概述

本报告分析了2015年上半年中国汽车行业的基本面情况、价格走势、库存及成本变化，并提出了下半年的行业投资策略。重点推荐了国改、新能源汽车、智能互联、后市场电商等领域的投资机会。

行业基本面情况

1. 销量分析

   • 2015年前五月汽车累计销量1005.17万辆，同比增长2.18%，增速持续收窄。
   • 乘用车累计销量858.32万辆，同比增长6.38%，其中SUV增长47.69%，成为增长主力。
   • 新能源汽车前五月产量5.36万辆，同比增长3倍，继续高速增长。
   • 商用车销量下滑16.97%，主要受经济低迷影响。

2. 价格走势分析

   • 二季度以来，主流合资与自主品牌纷纷宣布官方降价，预计下半年车市价格将逐步走低。
   • 降价幅度合理，未出现恶性竞争，主要为保持产品竞争力。

3. 库存分析

   • 经销商库存系数为1.70，处于历史同期高位，由厂家压库和终端销量走低所致。
   • 随着促销和经济复苏，预计三季度末库存将逐步回归合理水平。

4. 成本分析

   • 原材料成本继续低位徘徊，国际原油价格震荡，对终端需求影响有限。
   • 成本端改善对盈利的边际效应递减，终端需求复苏将是推动行业盈利改善的主要因素。

行业走势与估值

• 2015年以来，汽车板块大幅跑赢大盘37.41个百分点，主要受新能源汽车、智能互联、后市场O2O概念带动。
• 当前行业整体TTM市盈率为26倍，乘用车板块为16倍，处于历史合理区间，安全边际较高。
• 下半年在新能源汽车、智能互联、后市场及国企改革预期带动下，行业估值仍有较大提升空间。

行业投资策略

1. 低碳化之传统节能减排技术

• 政策支持下，传统节能技术如轻量化、涡轮增压、GDI、SCR、高压共轨等将继续发展。
• 2020年乘用车百公里油耗目标为5L，2025年为4L。
• 涉及传统节能减排技术的汽车零部件公司包括湖南天雁、康跃科技、富临精工、威孚高科等。

2. 电动化之新能源汽车板块

• 政策端：中央及地方持续加码新能源汽车推广政策，补贴范围扩大至全国，充电设施建设、运营补贴等政策陆续出台。
• 需求端：新能源汽车销量快速增长，前五月产量增长3倍，预计下半年销量好于上半年。
• 供给端：新能源汽车产业链投资热情高涨，2015年投资总额达558.22亿元，涵盖电池、电机、电控等关键领域。
• 推荐标的：比亚迪、力帆、特锐德等。

3. 智能化之智能车联板块

• 汽车智能化与互联网化趋势明显，车联网将凭借大数据、云计算及C2B模式抢占客户流量。
• 主要涉及企业包括上汽集团、广汇汽车、金固股份、均胜电子等。
• 车联网技术将有助于节能减排、提升物流效率、降低事故率，未来发展前景广阔。

4. 后市场电商板块

• 汽车后市场是汽车产业链中最稳定的利润来源，约占总利润的60%-70%，而我国目前仅占20%左右。
• 我国汽车保有量快速增长，预计2019-2020年将超过美国，车龄结构表明未来后市场将迎来快速发展。
• 推荐标的：包括汽车后市场O2O模式企业及零部件公司。

5. 国企改革之汽车板块

• 国企改革将成为下半年A股热点投资主题之一，混改、管理层激励、整体上市为主要改革方向。
• 一汽集团整体上市持续推进，是市场关注重点。
• 推荐标的：一汽轿车、浩物股份等。

重点推荐标的

• 国改标的：一汽轿车、浩物股份
• 新能源汽车标的：比亚迪、力帆、特锐德
• 智能车联标的：上汽集团、广汇汽车、金固股份、均胜电子
• 后市场电商标的：未明确具体公司，但指出具有渠道与资金优势的公司有望在整合配件资源方案中占据优势。

关键信息总结

• 销量趋势：SUV保持高速增长，新能源汽车继续爆发式增长，商用车持续下滑。
• 价格趋势：主流品牌降价，预计下半年价格逐步走低，但波动在合理范围内。
• 库存情况：经销商库存处于高位，预计三季度末逐步回归正常。
• 成本情况：原材料价格低位震荡，成本改善边际效应递减。
• 估值情况：行业整体市盈率处于合理区间，估值具备较大提升空间。
• 投资逻辑：新能源汽车、智能互联、后市场及国企改革是主要投资方向。
• 政策支持：《中国制造2025》推动行业转型，新能源汽车补贴政策持续加码，充电设施建设、运营补贴、农村客运及出租车运营补贴等政策有望出台。

结论

汽车行业在政策支持、技术进步及市场转型推动下，具备较好的投资机会。重点在新能源汽车、智能互联、后市场电商及国企改革领域。推荐标的包括一汽轿车、浩物股份、比亚迪、力帆、上汽集团、广汇汽车、金固股份、均胜电子等，这些企业将在未来行业转型中受益。