TMT行业：2024港股科网股中期投资策略-240625-安信国际-20页_4mb

报告摘要

港股科技与互联网（TMT）行业已进入存量竞争时代，行业爆发性增长难以持续，基本面分化成为常态。未来投资需重点考虑股东回报（如股息率、回购、分红），而非仅关注业绩增长。

行业动态：
- 游戏版号发放节奏与数量趋于稳定（2024年国产游戏版号预期超1400款），政策环境优化，开发成本下降。
- 代表产品如《地下城与勇士：起源》《出发吧麦芬》《三国：谋定天下》等新游戏上线，推动业绩改善。
- 游戏市场规模自2019年起进入存量阶段，当前竞争转向效率提升、成本优化。
投资机会：
- 高毛利广告与增值服务收入增长带动盈利改善。
- 盈利能力提升明显，短期递延收入环比增长显著，Q2游戏需求有望延续高增长。

国内与海外机会：
- 国内电商渗透率已阶段性见顶，消费降级趋势下，出海（如TEMU、Shein）和理念转型（如内容电商）成重要方向。
- 各平台GMV增速分化，抖音、快手增速较高，拼多多广告收入持续超预期。
全球视角：
- 发达市场电商渗透率仍有空间，跨境电商凭借成本优势（中国供应链）获得增长机会。

行业整体盈利能力提升，流量变现与优质内容成核心竞争力。
- 直播电商在618期间表现未达预期，增长预期有所下调。
- 广告与增值业务依赖内容质量，变现能力关键。

腾讯控股（700HK）：
- Q1总收入符合预期，广告超预期，视频号电商驱动增长。
- 游戏方面，《DNF手游》流水强但口碑普通，需观察后续表现。
- 股权激励（回购超150亿港元）强化长期信心。
网易（9999HK）：
- 手游收入超预期，老游戏流水和云音乐毛利率改善。
- 端游与新游布局面临挑战，需关注《燕云十六声》等新作进展。
阿里巴巴（9988HK）：
- 国际收入高速增长，但亏损扩大；云业务利润超预期。
- 股息与回购政策明确，对冲外资政策不确定性。
拼多多（PDDUS）：
- Q1广告与佣金收入双超预期，经营效率提升显著。
- TEMU持续扩张，主站受益于消费理念升级，估值天花板待突破。
京东（9618HK）：
- Q1利润超预期，核心零售板块降幅收窄。
- 发行可转债融资，业务模式资产重、品类垂直，面临用户增长挑战。
快手（1024HK）：
- 净利润和电商变现率提升明显，成本优化效果显著。
- 月活用户流失，面临腾讯减持风险，直播电商增长压力加大。
小米集团（1810HK）：
- 手机业务带动收入超预期，IoT毛利率提升保障业务稳健。
- 汽车业务开局良好，累计锁单超8万台，长期成长天花板打开。