2022年证券行业回顾与展望：行业分化加剧，财富管理仍是成长驱动力-20220106-华龙证券-19页_707kb

行业分化加剧，财富管理仍是成长驱动力 ——2022年证券行业回顾与展望

核心内容总结

行业整体表现

• 2021年证券板块表现不佳：证券板块市值排名第六，占A股市值1.83%，较上年末下降0.3个百分点。证券II（中信）指数年初以来累计涨幅为-10.62%，在109个中信二级行业中排名94位，表现较差。
• 财富管理成增长主力：2021年前三季度，经纪、资管、利息净收入同比增幅最高，合计收入占比达39%，是业绩增长的主要驱动力。
• 行业估值处于低位：当前A股券商市净率1.61倍，处于10年20%分位数附近，估值被低估，具备较大上升空间。

业务结构与发展趋势

• 重资产业务：自营业务收入同比增长4.97%，头部券商通过量化策略、对冲交易等方式降低收入波动，提升业绩确定性。信用业务（两融）余额持续上升，2021年底达18321.91亿元，融券业务占比提升至6.55%。
• 轻资产业务：
  • 经纪业务：受益于市场交易量增长和财富管理转型，2021年前三季度经纪业务收入增长23.01%，手续费收入占比提升。
  • 资管业务：资管新规推动业务转型，集合资管计划占比上升至37%，业务逐步向主动管理转型。
  • 投行业务：2021年前三季度投行业务收入微降3.61%，但IPO融资规模持续增长，注册制改革推动业务发展。

政策红利与行业集中化

• 北交所政策利好：北交所成立将拓宽券商投研、保荐、协作（退出）业务空间，推动创新型中小企业融资需求，为券商带来增量业务。
• 监管推动行业集中化：证监会推出“白名单”制度，鼓励合规风控能力强的券商发展，推动行业集中化趋势延续。

ROE提升与投资建议

• ROE提升趋势：行业基本面持续向好，券商ROE稳健增长，有助于估值中枢上移。
• 重点标的推荐：
  • 华泰证券：综合排名靠前，当前估值偏低，给予2022年1.3倍PB，目标股价21.17元，维持“买入”评级。
  • 广发证券：主动管理能力领先，给予2022年2倍PB，目标股价29.49元，首次覆盖“买入”评级。

主要观点

• 2021年证券行业整体表现疲软，但财富管理业务持续推动业绩增长。
• 2022年，财富管理仍是券商基本面增长的核心动力，机构业务也迎来发展机遇，形成协同效应。
• 行业估值处于历史低位，具备较大上升空间，与高景气度形成背离，投资价值凸显。
• 政策红利（如北交所设立、监管优化）将延续，推动行业结构优化与业务增长。
• 随着资本市场机构化趋势加强，券商在资管、信用、投顾等领域的竞争力提升，未来成长空间广阔。

关键信息

• 2021年前三季度证券行业营收：3663.57亿元，净利1439.79亿元，同比分别增长7.00%和8.51%。
• 行业资产规模：截至2021年9月末，总资产达10.31万亿元，净资产2.49万亿元。
• 两融余额：2021年底融资融券余额约18321.91亿元，其中融券余额占比提升至6.55%。
• 基金资产规模：截至2021年底，全市场基金资产净值25.3万亿元，同比增长25.6%。
• 监管政策：白名单制度简化合规券商融资流程，提升其发展优势。
• 风险提示：货币政策调控、行业监管收紧、疫情对经济的影响。

结构化信息

重点业务表现

重点券商表现

• 华泰证券：

  • 营收296.07亿元，同比增长10.57%
  • 归母净利润110.49亿元，同比增长25.00%
  • BPS 15.34元，PB 1.18倍
  • 给予2022年1.3倍PB，目标股价21.17元，评级“买入”

• 广发证券：

  • 营收268.71亿元，同比增长25.49%
  • 归母净利润86.41亿元，同比增长6.15%
  • BPS 13.53元，PB 1.82倍
  • 给予2022年2倍PB，目标股价29.49元，首次覆盖“买入”评级

未来增长预期

政策影响

• 北交所设立：拓宽投行、投研、协作（退出）业务空间，推动创新型中小企业融资。
• 监管优化：白名单制度鼓励合规券商发展，简化融资流程，提升行业集中度。

风险提示

1. 货币政策因素：利率和信用变化将影响券商资金成本和二级市场流动性。
2. 行业监管因素：政策变化可能影响业务发展进度与规模。
3. 疫情因素：疫情可能带来经济与政策的不确定性，影响行业表现。

图表说明

• 图表1：证券行业涨跌幅表现
• 图表2：证券行业PB估值及均值表现
• 图表3：场外衍生品交易商名单
• 图表4：融资余额与增速表现
• 图表5：21年前三季度经纪业务收入前10
• 图表6：近年来资管规模和产品数量
• 图表7：集合资管计划规模占比
• 图表8：券商行业资产水平
• 图表9：营收、利润表现情况
• 图表10：业务分类收入占比
• 图表11：近两年融券余额情况
• 图表12：可比公司盈利预测与估值表——华泰证券
• 图表13：可比公司盈利预测与估值表——广发证券

投资逻辑

券商板块具备估值修复空间，未来成长性明确。随着政策红利释放、资本市场机构化趋势加强，券商在财富管理、信用业务、投行业务等领域将获得持续增长动力。华泰证券和广发证券作为重点标的，具备良好的基本面和估值优势，未来有望实现业绩与估值的双重提升。