2022年证券行业回顾与展望：行业分化加剧，财富管理仍是成长驱动力_19页_732kb

行业分化加剧，财富管理仍是成长驱动力 ——2022年证券行业回顾与展望总结

核心内容

2021年证券板块表现不佳，市值排名靠后，估值处于历史低位。证券行业在2021年前三季度实现营业收入3663.57亿元，净利润1439.79亿元，同比增长7%和8.51%。尽管增速放缓，但总资产和净资产仍保持较高增长，行业重资产属性增强。2022年，财富管理业务仍是券商基本面增长的主要驱动力，机构业务也将迎来成长和转型机遇，有助于降低收入波动，提升业绩确定性。

当前A股券商市净率（PB）为1.61倍，仅处于10年20%分位数附近，行业整体估值被低估，具备较大上升空间。2022年货币政策稳健偏松，股票市场和基金市场流动性充裕，利好创新政策频发，有望推动券商板块行情。

主要观点

• 财富管理业务增长显著：2021年前三季度，经纪、资管、利息净收入合计占主营业务收入的39%，是业绩增长的主要驱动力。券商正加速向财富管理转型，通过金融科技提升服务效率。
• 自营业务稳健发展：自营业务收入占比达29.04%，是行业第一大收入来源。头部券商通过量化策略、对冲交易等方式实现“去方向性”转型，降低业绩波动。
• 信用业务持续增长：两融余额持续上升，2021年12月31日融资融券余额达18321.91亿元，融券业务因机构投资者需求增长而快速发展。
• 投行业务迎来新机遇：注册制改革和北交所设立推动投行业务发展，中小企业融资渠道拓宽，券商有望从中受益。
• 行业集中化趋势加强：监管推动“扶优限劣”，白名单制度为合规风控能力强的券商提供融资便利，助力行业集中化发展。
• ROE提升推动估值中枢上移：随着行业基本面持续向好，ROE稳健增长，提升长期估值中枢。

关键信息

重点业务表现

重点标的

1. 华泰证券

   • 2021年前三季度营收296.07亿元，净利润110.49亿元，同比增长10.57%和25%。
   • 当前PB为1.18倍，低于行业平均水平，估值修复空间较大。
   • 财富管理及两融业务是业绩增长核心，给予2022年1.3倍PB，目标股价21.17元，维持“买入”评级。

2. 广发证券

   • 2021年前三季度营收268.71亿元，净利润86.41亿元，同比增长25.49%和6.15%。
   • 投行业务风险逐步出清，业务恢复常态化。
   • 给予2022年2倍PB，目标股价29.49元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示

• 货币政策调控因素：利率和信用变化将影响券商资金成本和市场流动性。
• 行业监管因素：监管政策对行业业务发展有较大影响。
• 疫情因素：疫情可能带来经济和政策的不确定性，影响市场表现。

总结

券商行业在2021年表现弱于市场，但2022年仍具备较强成长性，尤其是财富管理业务和机构业务的发展。随着政策红利释放和市场流动性改善，券商行业估值有望修复。重点标的如华泰证券和广发证券因业务结构优化和估值偏低，具备较高的投资价值。行业集中化趋势加强，合规能力成为券商发展的重要支撑。未来，随着资本市场机构化和政策创新，券商将迎来更多发展机遇。