20180905-申万宏源-晨会纪要_11页_727kb

文档总结

核心内容概述

本文档是一份证券分析师晨会纪要及重点推荐报告，涵盖多个行业和公司分析，包括药明康德、新三板企业、建筑装饰、新东方、光学行业、金禾实业等。内容涉及行业趋势、公司基本面分析、盈利预测、投资建议、风险提示等，为投资者提供市场洞察与策略建议。

主要观点与关键信息

1. 药明康德深度报告

• 行业前景：中国发展离岸研发外包具备天然优势，CRO业务推动行业产能利用率提升，市场规模将持续扩大。
• 公司优势：药明康德是中国CRO行业的龙头企业，体量是行业第二名康龙化成的3倍，第三名睿智化学的8倍，预计国内领先优势将进一步扩大。
• 短期增长驱动：业绩增长围绕订单、产能和产能回报率展开，投资者应关注行业景气度、公司产能扩张及产能回报率。
• 中期目标：公司计划从头部客户向长尾客户拓展，不仅服务创新药公司，还投资创新药初创企业，带来可持续的投资收益。
• 长期战略：公司愿景为“让天下没有难做的药，没有难治的病”，未来将向“医明康德”转型，通过底层技术优势成为“客户的客户”，直接面对终端患者。
• 投资评级：首次覆盖，给予“增持”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为20.22、24.61、28.14亿元，对应2018年PE为45倍，低于行业可比公司平均PE（55倍）。
• 分部估值：CRO业务估值672亿元，CMO业务估值261亿元，创新药投资业务估值63亿元，整体估值996亿元，现价880亿元。

2. 新三板2018年中报点评

• 整体表现：新三板2018年中报收入中值为3160万元，净利润中值为110万元，增速放缓。
• 头部公司表现：规模前20%的公司收入与净利润增长均优于主板、中小板和创业板，建议关注头部公司如赛普健身、华银科技、智诚安环、麦克韦尔、八亿时空、帝尔激光等。
• 创新层与基础层差异：创新层整体表现优于基础层，但基础层优质企业更多。
• 社保改革影响：社保征缴模式改革对小企业影响较大，规范成本上升，而龙头公司有望强者更强。

3. 社保改革对纺织服装公司的影响

• 事件背景：社保改由税务局征收，预计2019年起实施，规范企业用工成本。
• 影响分析：小企业用工成本上升，可能加速出清，而龙头公司因规范性高，具备议价能力，受益于成本转嫁。
• 具体影响：高端服装企业如安正时尚、维格娜丝按实际工资缴纳社保，影响较小；部分公司如拉夏贝尔、天创时尚人工费用率较高，可能受到较大影响。
• 风险提示：社保费用增加可能对净利润率产生一定压力，但长期利好行业规范化。

4. 建筑装饰行业点评

• 社保改革影响：短期内对高劳务分包比例的建筑企业影响较大，预计利润受影响比例超过30%；对设计行业和装配式行业影响较小。
• 成本转嫁：建筑行业采用成本加成定价法，成本上升可转嫁至业主，长期影响减弱。
• 投资建议：推荐关注亚厦股份、精工钢构、东易日盛、金螳螂等具备产业化和装配式发展路径的公司。

5. 新东方（EDU US）点评

• 政策影响：部分一二线城市公立学校提供课后辅导课程，导致培训中心利用率下降，削弱盈利能力。
• 盈利预测：新东方19财年利用率预计降至19.4%，营业利润率下降0.4个百分点；20财年利用率降至18.5%，利润率降至10.8%。
• 投资建议：下调评级至“中性”，目标价从127.39美元下调至83.93美元，对应6.8%的上升空间。

6. 光学行业点评

• 行业趋势：手机厂商持续升级光学组件，但竞争加剧及垂直化管控将压制行业毛利。
• 3D感应渗透：TOF模组和结构光3D设计将大规模应用，预计未来需求增长。
• 投资建议：下调至“标配”，看好舜宇光学（增持），对瑞声科技（减持）保持谨慎。

7. 金禾实业点评

• 项目进展：定远一期项目获环评批复，未来成长确定。
• 产业链延伸：公司向化工上游原料开发延伸，实现垂直一体化整合，增强成本优势。
• 产品前景：安赛蜜市场份额超60%，三氯蔗糖扩产有望提升市场份额。
• 投资评级：维持“买入”评级，预计2018-2020年归母净利润分别为11.15、14.02、16.28亿元，EPS分别为1.98、2.48、2.89元，对应PE为9X、7X、5X。

其他内容

• 昨日报告推荐：包括制造业PMI点评、证券业中报综述、国际原油价格跟踪点评、煤化工、聚酯、农药、制冷剂、染料行业回顾等。
• 机构客户联系人信息：提供各区域机构销售团队的联系方式，便于投资者获取更多研究报告和咨询服务。
• 投资评级说明：明确证券与行业投资评级标准，提醒投资者注意不同机构评级体系的差异。
• 法律声明：强调报告仅供申万宏源客户使用，不构成投资建议，不承担任何责任。

总结

本报告综合分析了多个行业的市场动态及重点公司表现，重点推荐药明康德、舜宇光学等企业，并对新三板、社保改革、建筑装饰、光学行业等进行了深入分析。整体建议投资者关注行业龙头、把握政策影响及公司成长路径，同时注意市场风险与不确定性。