20211014-东北证券-9月进出口数据点评_出口短期仍具韧性_中长期中美关系是关键_10页_1mb

证券研究报告总结

核心内容

本报告分析了2021年9月中国进出口数据，指出出口短期仍具韧性，但中长期出口增长中枢可能下降，中美关系成为关键变量。

主要观点

1. 出口表现强劲，短期仍具韧性

• 9月出口同比增长28.1%，高于预期21.5%，两年复合同比达18.3%，创年内新高。
• 出口环比增长3.9%，边际增速略有放缓，但整体仍处于较高水平。
• 疫情缓解与海外经济复苏是出口增长的主要驱动力，海外生产恢复带动对机电产品、集成电路、钢材和稀土等中间品和资本品的需求。
• 低端消费品出口因年底节日消费及生产替代逻辑仍具惯性，表现良好。
• 对主要市场出口增长强劲，尤其是对美国（+30.6%）和欧盟（+28.6%）的出口。

2. 进口受能耗双控与全球通胀影响

• 9月进口同比增长17.6%，略低于预期20.9%，两年复合同比为15.5%，为年内较高水平。
• 煤炭进口激增，9月同比增长76.1%，反映国内能源需求压力。
• 原材料进口量减价扬，如铁矿砂、铜砂和原油进口量同比减少，但进口金额大幅上升。
• 能耗双控政策导致能源紧张，焦煤和动力煤价格持续上涨，预计影响将持续至明年年初。

3. 中美经贸关系对进出口的影响

• 中美第一阶段贸易协议即将到期，可能带来新一轮边际调整。
• 中美关系阶段性缓和，有利于中国出口，若美国取消关税，中长期出口将获支撑。
• 短期出口可能不受关税取消影响，因传导存在时滞，但中长期将受益。

关键信息

• 出口产品结构：机电产品（+25.3%）、集成电路（+32.7%）、钢材（+109.7%）、稀土（+168%）等出口增长强劲。
• 进口结构：煤炭进口量大幅增长（+76.1%），而铁矿砂、铜砂和原油进口量减少，但进口金额上涨。
• 疫情趋势：欧美及东盟疫情缓解，新增感染和死亡病例下降，疫苗接种持续推进。
• 政策影响：能耗双控政策短期内影响能源进口，但国家已释放产能以缓解紧张局面。
• 市场展望：预计四季度欧美经济可能见顶，全球央行货币政策转向可能抑制出口增长，中长期出口中枢将下降。

风险提示

• 疫情风险超预期
• 中美关系发展超预期

数据与图表支持

• 图1：9月进出口两年复合同比创年内新高
• 图2：9月出口两年复合同比创年内新高
• 图3：机电产品等设备原材料需求依然旺盛
• 图4：商品需求旺盛，生产替代逻辑尚有惯性
• 图5：对欧盟、美国和东盟出口增长强劲
• 图6：欧美新冠接种比例接近完全免疫
• 图7：欧美8月疫情高峰已过
• 图8：东盟主要国家接种比例分化严重
• 图9：新加坡新一轮疫情正在爆发
• 图10：9月进口增长平稳，季节性高峰已过
• 图11：煤炭能源产品进口激增
• 图12：铜铁矿和原油进口数量同比全面回落
• 图13：铜铁矿和原油进口金额同比继续增长

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研究团队简介

• 沈新凤：东北证券首席宏观分析师，上海财经大学经济学博士，曾获Wind金牌分析师奖项。

投资评级说明

• 股票投资评级：买入、增持、中性、减持、卖出
• 行业投资评级：优于大势、同步大势、落后大势

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