20180502-申万宏源-国际债券市场月报_美债长端利率上行可持续性存疑_中美贸易摩擦将成为主要影响因素_21页_899kb

国际债券市场周报与月报总结（2018年4月与5月）

核心内容

2018年4月和5月，国际债券市场整体呈现波动特征，主要受到油价上涨、通胀预期变化以及中美贸易摩擦的影响。海外债市长端收益率上行，但其可持续性受到质疑，而中美贸易摩擦成为影响市场的主要因素。

主要观点

• 美债长端利率上行：4月美国10年期国债收益率大幅上行21.8BP至2.9568%，主要由油价上涨带来的通胀预期提振所致。
• 通胀预期驱动：本轮上涨主要源于“叙利亚-伊朗”冲突导致的油价上涨，而非实际利率的推升。
• 贸易摩擦影响：中美贸易摩擦对市场风险偏好造成压制，但预计以谈判方式解决，不会导致美债长端利率大幅上行。
• 货币政策分化：美联储偏鹰派，支持继续加息；欧央行和英国央行则因经济疲软和通胀压力而保持谨慎，加息预期有所下修。
• 美元指数走势：美元指数小幅回升，但不会大幅攀升，欧元、英镑将维持震荡态势。
• 点心债收益率下行：4月点心债各期限收益率均大幅下行，反映市场对新兴市场风险的担忧有所缓解。

关键信息

4月国际市场回顾

• 全球经济：

  • 美国：1季度实际GDP环比年率回落、同比小幅上升，3月核心CPI同比上行至2.1%，但非农就业不及预期，薪资增速小幅回升。
  • 欧元区：总体与核心通胀均上行，但工业产出和制造业PMI走弱。
  • 英国：1季度GDP增速下滑，3月CPI同比回落，但薪资增速继续上升，通胀仍高于目标2%。

• 全球货币政策：

  • 欧央行：维持货币政策不变，未超市场预期，通胀目标仍需时间实现。
  • 美联储：支持继续渐进式加息，对经济和通胀保持乐观。
  • 英格兰银行：卡尼对5月加息态度谨慎，加息路径不确定性增加。
  • 日本央行：删除通胀目标达成时间的表述，维持宽松政策。

• 大宗资产：

  • 美元指数大幅回升，金价基本持平，油价大幅上行。
  • 中东局势紧张与美国页岩油增产共同影响油价走势，短期内维持高位，中长期或回落。
  • 其他大宗商品如焦煤、钢材、铜价均有所上涨。

• 国际债市：

  • 长端收益率普遍上行，短端利率波动不一。
  • 美国1年期国债利率上行14.7BP，德国1年期国债利率小幅上行，英国1年期国债利率小幅下行。
  • 点心债收益率普遍下行，30年期、20年期、10年期分别下行15.2BP、16BP、22BP。

• 海外股市：

  • 新兴市场股指下跌2.1%，发达国家股指上行1.4%。
  • VIX指数大幅下行22.8%，显示市场风险偏好有所回升。

5月展望

• 美债长端利率可持续性存疑：随着油价逐步回落和全球央行货币政策预期趋于稳定，海外债市长端利率难以进一步大幅上行。
• 贸易摩擦影响：若贸易摩擦最终以谈判解决，对美债利率影响有限。若导致贸易逆差大幅收窄，可能引发全球债市逻辑变化。
• 汇率预期：美元指数不会大幅攀升，欧元、英镑将维持震荡，日元相对贬值。
• 通胀与货币政策：欧元区核心通胀持续上行，欧央行仍需宽松以确保通胀回归目标；英国通胀高于目标，央行可能逐步打开加息空间。

结构清晰总结

1. 本月展望

• 美债长端利率上行可持续性存疑，主要受油价上涨和通胀预期影响。
• 中美贸易摩擦是主要影响因素，预计以谈判方式解决。
• 美元指数不会大幅攀升，欧元、英镑将震荡，日元贬值。

2. 全球经济

• 美国：GDP增速放缓但高于预期，通胀上行。
• 欧元区：核心通胀再度上行，但工业产出和制造业PMI走弱。
• 英国：GDP增速下滑，通胀高位回落，但薪资增速上行。

3. 全球货币政策

• 欧央行：维持政策不变，通胀目标仍需时间实现。
• 美联储：支持继续渐进加息，对经济和通胀保持乐观。
• 英格兰银行：加息路径不确定性增加，卡尼态度偏鸽。
• 日本央行：维持宽松政策，删除通胀目标达成时间表述。

4. 大宗资产

• 美元指数：大幅回升，欧元、英镑、日元相对贬值。
• 黄金：整体变化不大，受中美贸易摩擦和叙利亚局势影响。
• 原油：受地缘政治影响上涨，中长期可能回落。
• 其他大宗商品：多数上涨，但焦煤跌幅较大。

5. 国际债市

• 长端收益率：普遍上行，主要受通胀预期影响。
• 短端利率：美国上行，德国稳定，英国小幅下行。
• 点心债：收益率普遍下行，反映市场风险偏好回升。

6. 点心债走势

• 各期限收益率均大幅下行，30年期、20年期、10年期分别下行15.2BP、16BP、22BP。
• 5年期、7年期收益率下行，3年期收益率上行。

本周重点关注

• 4月30日：中国4月官方PMI；美国3月PCE物价指数。
• 5月1日：美国4月ISM制造业指数。
• 5月2日：中国4月财新制造业PMI；欧元区3月失业率；欧元区1季度GDP初值；美国4月ADP就业人数。
• 5月3日：美联储5月FOMC利率决议；欧元区4月CPI初值；美国4月ISM非制造业指数。
• 5月4日：中国4月财新综合PMI；美国4月非农就业报告。

信息披露

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