化工行业：选股系列思考之一，从资本开支角度掘金成长性周期股-20180724-太平洋证券-22页-1mb
报告摘要
选股系列思考之一：从资本开支角度掘金成长性周期股
核心内容
本文从资本开支的角度分析了化工行业中具有成长性的周期股，指出在供给侧改革和环保政策推动下，龙头企业更具备持续发展和盈利增长的能力。通过梳理历年涨幅数据，识别出具备较强成长性和盈利能力的行业龙头，并结合当前政策环境，推荐重点关注的公司。
主要观点
1. 化工行业牛股倍出，大浪淘出真金
- 化工行业子行业和细分品种众多，牛股不断涌现。
- 自2008和2011年以来，每年均有翻倍股出现，说明行业具备持续增长潜力。
- 周期股中，龙头企业在行业调整中更具优势，而小公司则面临更大挑战。
2. 供给侧收缩，龙头扩产，掘金成长性周期股
- 供给侧改革背景：从“量的去化”转向“量的优化”，资源向优秀龙头企业倾斜。
- 环保政策强化：全国环保大会召开，国务院出台多项环保政策，如《关于全面加强生态环境保护坚决打好污染防治攻坚战的意见》，推动化工行业绿色转型。
- 政策催化：2018年7月23日国务院常务会议传递积极信号，支持扩内需、调结构，提振周期股信心。
- 龙头企业扩产：在良好的现金流和融资能力支持下，龙头企业在产业链上下游和横向扩展中加大资本开支，推动业绩增长。
关键信息
3. 投资建议
- 成长性周期股定义：具有“成长”属性的周期股主要来自两个方面：产销量提升和毛利率提高。
- 重点推荐公司：
- 万华化学：A股化工行业中除两桶油外最赚钱公司，PE仅3.18倍，MDI和TDI产能持续扩张。
- 四大金刚：桐昆股份、恒力股份、荣盛石化、恒逸石化，炼化-PX-PTA-涤纶产业链布局完善，抗风险能力强。
- 鲁西化工：构建多元化产业链，2018H1净利润同比增长205%-214%，具备较强的抗周期能力。
- 华鲁恒升：依托清洁煤气化技术，产品多元化，2018H1净利润同比增长202%-211%。
- 中国石化：世界能源巨头，炼能、乙烯、加油站等指标领先，盈利稳健。
- 中泰化学：构建煤炭-电石-氯碱-粘胶纤维一体化产业链，规模优势显著。
历年涨幅数据（部分）
图表1：上市至今石化及基础化工板块个股累计涨跌幅TOP20榜单
| 序号 | 股票名称 | 累计上市时间 (年) | 累计涨幅 | 序号 | 股票名称 | 累计上市时间 (年) | 累计跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 万华化学 | 17.5 | 5659.17% | 1 | 中国石油 | 10.7 | -78.34% |
| 2 | 浙江龙盛 | 15.0 | 1837.05% | 2 | 中海油服 | 10.8 | -74.07% |
| 3 | 红太阳 | 24.7 | 1495.90% | 3 | 蓝丰生化 | 7.6 | -67.20% |
| 4 | 华鲁恒升 | 16.1 | 1442.52% | 4 | 天晟新材 | 7.5 | -66.42% |
| 5 | 扬农化工 | 16.2 | 1180.43% | 5 | 中核钛白 | 11.0 | -66.21% |
| 6 | 上海家化 | 17.4 | 1163.30% | 6 | 澳洋科技 | 10.8 | -65.81% |
| 7 | 康得新 | 8.0 | 1145.19% | 7 | 双星新材 | 7.1 | -60.88% |
| 8 | *ST爱富 | 25.4 | 1094.13% | 8 | 双环科技 | 21.3 | -60.40% |
| 9 | 藏格控股 | 22.1 | 958.68% | 9 | 东材科技 | 7.2 | -59.94% |
| 10 | 神马股份 | 24.6 | 852.19% | 10 | 天原集团 | 8.3 | -57.54% |
图表2：上市至今石化及基础化工板块年均涨跌幅TOP20榜单
| 序号 | 股票名称 | 累计上市时间 (年) | 年均算术平均涨幅 | 序号 | 股票名称 | 累计上市时间 (年) | 年均算术平均跌幅 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 万华化学 | 17.5 | 322.50% | 1 | 天晟新材 | 7.5 | -8.87% |
| 2 | 金科文化 | 3.2 | 163.11% | 2 | 蓝丰生化 | 7.6 | -8.80% |
| 3 | 康得新 | 8.0 | 142.85% | 3 | 双星新材 | 7.1 | -8.53% |
| 4 | 再升科技 | 3.5 | 132.77% | 4 | 东材科技 | 7.2 | -8.36% |
| 5 | 浙江龙盛 | 15.0 | 122.65% | 5 | 科隆股份 | 3.7 | -7.61% |
| 6 | 蓝晓科技 | 3.1 | 104.66% | 6 | 凯龙股份 | 2.6 | -7.60% |
| 7 | 丰元股份 | 2.0 | 94.62% | 7 | 中国石油 | 10.7 | -7.31% |
| 8 | 华鲁恒升 | 16.1 | 89.64% | 8 | 天原集团 | 8.3 | -6.95% |
| 9 | 国瓷材料 | 6.5 | 86.36% | 9 | 中海油服 | 10.8 | -6.85% |
| 10 | 三棵树 | 2.1 | 86.10% | 10 | 奥克股份 | 8.2 | -6.46% |
图表3：石化及基础化工板块历年涨幅TOP20榜单（2006年）
| 序号 | 股票名称 | 2006年涨幅 | 序号 | 股票名称 | 2007年涨幅 | 序号 | 股票名称 | 2008年涨幅 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 1 | 丹化科技 | 533.33% | 1 | 渝三峡A | 646.46% | 1 | 国机通用 | -14.07% |
| 2 | 金发科技 | 417.92% | 2 | 两面针 | 608.87% | 2 | 红太阳 | -16.82% |
| 3 | 上海家化 | 270.55% | 3 | 蓝焰控股 | 603.32% | 3 | 藏格控股 | -18.00% |
| 4 | 岳阳兴长 | 261.84% | 4 | 江山股份 | 566.04% | 4 | 扬农化工 | -20.06% |
| 5 | 海油工程 | 235.73% | 5 | 哈工智能 | 525.33% | 5 | *ST建峰 | -21.98% |
图表4：石化及基础化工板块历年涨幅TOP20榜单（2012年）
| 序号 | 股票名称 | 2012年涨幅 |
|---|---|---|
| 1 | *ST昌九 | 123.41% |
| 2 | 江山股份 | 116.31% |
| 3 | 沧州大化 | 112.01% |
| 4 | *ST南风 | 92.86% |
| 5 | 东华能源 | 79.15% |
| 6 | 康得新 | 71.40% |
| 7 | 宝利国际 | 60.48% |
| 8 | 三聚环保 | 56.06% |
| 9 | 国机通用 | 55.22% |
| 10 | 阳煤化工 | 53.45% |
风险提示
- 宏观经济低于预期：可能影响行业整体表现。
- 项目投产时行业发生变化：可能影响企业盈利能力。
- 政策执行力度不及预期：环保政策执行力度不足可能削弱龙头企业的优势。
结论
在供给侧改革和环保政策的双重推动下，化工行业中的龙头企业具备更强的成长性和抗风险能力。通过资本开支，龙头企业能够进一步拓展产业链、提升技术含量和市场占有率，实现业绩持续增长。投资者应关注具备良好现金流、强融资能力和清晰发展战略的周期性龙头股，以把握行业发展的新机遇。
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