20250824-东吴证券-药明合联-02268.HK-2025年中报点评_业绩超预期_资本开支持续加码_高成长性确定性强_3页_464kb

证券研究报告·海外公司点评·药品及生物科技(HS)
药明合联（02268.HK） 2025年中报点评

业绩超预期

• 收入：2025H1实现收入27.01亿元，同比增长62.2%。
• 净利润：净利润7.46亿元，同比增长52.7%；经调整净利润同比增长69.6%。

未完成订单与市场表现

• 订单增长：截至2025H1，未完成订单总额13.29亿元，同比增长57.9%。
• 区域分布：北美地区订单占比超50%，新签合同金额同比增长48.4%。
• 项目数量：药物发现项目858个，临床各阶段及商业化项目持续扩展，客户数达563家（+64%）。
• 市占率：预计2025H1市占率提升至22.2%。

产能扩张与资本开支

• 新产能：无锡基地持续扩张，2025年5月新园区投入运营，DP3车间2025年7月GMP放行，DP5预计2027年GMP放行。
• 新加坡基地：提供全链条生产服务，预计2026年GMP放行。
• 资本开支：2025年计划投入15.6亿元，未来五年累计超70亿元，支撑国内外产能增长。

财务预测与估值

• 盈利预测：2025-2027年归母净利润预计15.96亿→19.99亿→27.58亿元；Non-GAAP净利润对应PE估值分别为41→32→24倍。
• 评级：维持“买入”评级，基于高景气行业需求、产能持续扩张及业绩高增长预期。

投资风险

• 竞争加剧风险、下游需求不及预期、地缘政策不确定性。