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政策性金融发力，有哪些期待？

核心内容

政策性金融作为广义财政的重要补充，在当前“稳增长”背景下受到政策支持和市场关注。其主要通过政策性金融债、PSL、专项建设债券等融资工具，为重大项目提供资金支持，尤其在经济下行压力较大时，政策性银行通过扩大信贷投放，发挥逆周期调节作用。当前政策性金融机构的发力方向聚焦于基建、科技创新、绿色发展等领域，部分信贷资源也可能向地产领域倾斜。

主要观点

1.1 政策性金融机构的常规工具与相对优势

• 融资工具：政策性金融债、PSL（政策性金融工具）、专项建设债券是主要的资金补充方式。
• 政策支持：年中以来，政府通过调增政策性银行信贷额度、发行金融债券等方式，支持其加大对重点领域的资金投放。
• 相对优势：政策性银行不受预算硬约束，资本充足率要求高于商业银行，具备更大的融资灵活性和政策执行空间。
• 资金来源：政策性银行负债端以债务凭证为主，占比超过70%，对财政资金形成有效补充。

1.2 政策性金融机构在稳增长中的“角色”

• 政策性金融机构类型：包括国家开发银行、农业发展银行、进出口银行和中国出口信用保险集团，其中国开行资产规模最大，达17万亿元以上。
• 历史角色：在经济下行压力较大时，政策性银行主动扩表，提供逆周期调节融资支持。
  • 2015-2016年：三大政策性银行贷款增量合计超4万亿元。
  • 2020年疫情期间：新增信贷近1.8万亿元，占总贷款比重近10%。
• 支持领域演变：从传统基建（如水利、道路运输）和棚改转向新基建（如城市交通、制造业、科技创新）等，助力经济平稳过渡与转型。

1.3 本轮政策性金融机构发力有何期待？

• 重点领域支持：政策性金融工具重点投向交通、水利、能源等基础设施，以及前沿科技、产业链安全、绿色低碳等领域。
• 贷款投向数据：
  • 2022年上半年，三大政策性银行新增贷款近1.6万亿元，主要投向基础设施。
  • 下半年贷款投向制造业、科技创新、绿色领域等结构亮点增多。
• 地产领域：部分信贷资源向保障性住房、老旧小区改造等领域倾斜，但整体棚改空间已明显缩小，对地产托底的影响有限。
• 影响评估：政策性金融对总量需求提振可能有限，但结构优化和重点领域支持值得关注。

关键信息

• 政策性金融债：2020年一度跃升至2.5万亿元，为逆周期调节补充资金。
• PSL：曾明显放量支持棚改贷，但棚改目标自2018年后明显缩量。
• 专项建设债券：曾用于支持国家重大项目建设，发行规模达2万亿元左右。
• 资本充足率：政策性银行的资本充足率要求远高于监管红线，具备更强的资产扩张能力。
• 贷款结构变化：近年来，制造业、城市交通等贷款占比稳步提升，从10%左右增至13%以上。

风险提示

1. 政策效果不及预期：可能因债务压制、项目质量等问题影响稳增长需求释放，资金滞留金融体系。
2. 疫情反复风险：疫情潜在反复可能抑制项目开工和生产经营活动。

结构亮点

• 绿色与生态：绿色发展、生态环保贷款增长明显。
• 科技创新：科技创新成为政策性金融支持的重点领域。
• 制造业：制造业贷款占比稳步上升，成为新增长点。

数据来源

• 国开行、农发行、进出口行、中国信保等政策性金融机构。
• 政府网站、Wind、国金证券研究所等。

总结

政策性金融作为财政的重要补充，在当前经济环境下被赋予更多职责，特别是在稳增长和逆周期调节方面。其通过灵活的融资工具和广泛的业务范围，为基础设施、科技创新、绿色发展等领域提供资金支持，助力经济结构优化和转型。尽管对总量需求提振作用有限，但结构上的亮点值得关注。同时，政策效果和疫情反复仍是潜在风险。