20180211-华创证券-华创债券利率周报_股票影响逐渐消退_债市重回核心看点_16页_1mb

债券周报总结

核心内容概览

本周国内债市受到美国股市波动影响，避险情绪一度推动收益率下行，但随着美股下跌影响减弱，债市进入窄幅震荡阶段。整体来看，利率债市场在资金面、基本面、监管政策及海外市场等多重因素影响下，呈现阶段性调整态势。本文从资金面、基本面、监管及海外市场四个维度对利率债市场进行了深入分析，并对后续走势进行了展望。

主要观点

1. 利率债走势回顾

• 美股暴跌引发避险情绪：周二美股暴跌，推动美债上涨，带动国内债市上涨。
• 利好未能持续：周四国内债市下跌，利率阶段性底部在反复交易中得到确认。
• 影响减弱：周五美股再次下跌，但对美债及国内债市影响减弱，国内债市窄幅震荡。
• 资金面偏宽松：央行暂停公开市场操作，周三进行国库现金定存1200亿，全周净回笼1000亿，资金整体偏宽松。
• 收益率变化：国债走势平稳，曲线逐渐陡峭化；国开债因换新券影响，估值下行明显，利差压缩。

2. 市场展望

(1) 资金面：宽松阶段结束，节后两大时点考验

• 资金宽松结束：春节前央行流动性投放已接近极限，资金最宽松阶段已过去。
• 节后资金趋紧：随着春节取现需求上升，资金面将趋紧。
• 两大关键时点：
  • 2月下旬：CRA到期，流动性宽松消去，资金面压力增大。
  • 3月中下旬：MPA及季末考核临近，叠加美联储加息预期，流动性进一步收紧。

(2) 基本面：通胀预期升温，食品与油价是关注重点

• CPI走势预测：1月CPI同比小幅回落至1.5%，预计2月将跳升至2.6%，一季度中枢在2.3%，二季度或升至2.7%，全年中枢预计在2.6%。
• 食品项翘尾效应：2月后食品价格回升对CPI拉动明显，叠加油价滞后影响，通胀水平持续上升。
• 油价影响：全球原油需求上升，供给端减产和地缘政治风险支撑油价高位，对CPI形成持续压力。
• 海外通胀升温：全球通胀上行趋势明显，对国内债市构成压力。

(3) 监管：继续去杠杆，农商行同业理财与表外业务受强监管

• 监管趋严：央行及监管机构对银行同业理财和表外业务加强监管，推动杠杆去化。
• 同业理财依赖度高：城农商行对同业存单依赖度较高，成为观测银行杠杆的重要指标。
• 监管影响：资管新规即将落地，监管细则将进一步推进，对债券市场带来冲击，收益率可能受到较大影响。

(4) 海外市场：股债跷跷板效应减弱，全球货币政策紧缩

• 美股下跌未带动美债下行：美联储加息预期增强，货币政策未受美股波动影响，美债收益率未明显下行。
• 全球货币政策收紧：美联储3月加息已成定局，年内或加息四次；欧央行可能在9月结束QE；英央行或在5月加息。
• 股债双杀风险上升：美股下跌与美债收益率上行同步，股债跷跷板效应减弱，可能演变为股债双杀。
• 国内债市跟随海外市场：全球紧缩趋势下，国内债市机会未现，收益率或继续上行。

关键信息

• 资金面变化：春节后流动性趋紧，2月下旬和3月中下旬为关键时间点。
• CPI预测：全年CPI中枢在2.6%，食品项和油价为关键拉动因素。
• 监管动向：同业理财和表外业务将面临严格监管，可能引发债券市场调整。
• 海外市场影响：美联储加息预期增强，全球货币政策收紧，国内债市面临下行压力。

投资策略建议

• 保持谨慎态度：节后资金趋紧、通胀预期升温、监管政策落地，均对债市构成压力。
• 关注流动性变化：CRA到期、MPA考核、春节取现等因素将导致资金面进一步收紧。
• 警惕监管冲击：资管新规落地后，债券市场可能迎来新一轮调整，收益率或受较大冲击。
• 关注海外市场联动：美股下跌未带动美债下行，全球货币政策紧缩趋势下，国内债市可能跟随下行。

图表目录（摘要）

• 图表1：金融债收益率下行明显
• 图表2：国债曲线陡峭化，国开估值下行压缩利差
• 图表3：银行间质押式回购利率保持平稳
• 图表4：隔夜成交量回落，7天、14天成交量上行
• 图表5：城农商行存单发行量高位
• 图表6：城农商行净融资额高位
• 图表7：节后存单到期量增多
• 图表8：资金宽松，存单利率回落
• 图表9：2003年CPI食品项翘尾因素明显
• 图表10：2010年CPI食品项翘尾因素明显
• 图表11：交通燃料项滞后原油价格上涨约1个月
• 图表12：水电燃料项滞后原油价格上涨约1个月
• 图表13：2月后原油价格出现回调
• 图表14：OPEC国家原油产品比例，沙特占比最大
• 图表15：原油需求量不断上升
• 图表16：主要经济体GDP增速抬头
• 图表17：同业链条示意图
• 图表18：2017年农村金融机构理财余额情况
• 图表19：农村金融机构非保本理财占比67.06%
• 图表20：周一美股下跌导致美债收益率大幅下行
• 图表21：周四美股下跌美债收益率不再跟随
• 图表22：美国薪资增速超预期增长
• 图表23：美国制造业PMI处在近年来高位
• 图表24：春节假期间海外重要经济数据及前瞻（部分数据摘要）

团队信息

• 组长、高级分析师：周冠南，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中信银行
• 副组长、高级分析师：吉灵浩，上海财经大学经济学学士，曾任职于申万宏源证券
• 分析师：李俊江，中央财经大学经济学硕士，曾任职于中债资信评估有限责任公司
• 助理分析师：王文欢、潘虹羽，分别来自南京财经大学和上海财经大学

投资评级说明

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上
  • 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%-20%
  • 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%—10%
  • 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%-20%

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5% - 5%
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上

风险提示

• 市场有波动，投资需谨慎。
• 报告仅供参考，不构成投资建议。
• 本报告信息来源于公开资料，不保证其准确性与完整性。
• 请投资者根据自身情况审慎决策。