近期西北区某些城投风险分析

近期西北区某些城投风险分析总结

核心内容概述

近期，兰州建投及兰州城投因评级下调陷入违约风波，引发市场广泛关注。尽管存在短期债务压力和政府财政支持减弱等风险因素，但从整体来看，中短期违约可能性较低。本文从风险成因、平台基本面、地方政府支持、历史案例借鉴及后续影响等方面进行了详细分析，为投资者提供了较为全面的风险评估。

主要观点与关键信息

1. 兰州建投及兰州城投违约风波

• 事件背景：2021年9月17日，惠誉将兰州建投主体评级从“BB+”下调至“BBB-”，展望“负面”；同日，兰州城投发行的高级无抵押票据债项评级也被下调。
• 市场反应：评级下调后，兰州建投和兰州城投的二级市场成交和估值大幅受挫，部分债券出现抛售，信用利差扩大。
• 政府应对：兰州市召开投资者恳谈会，承诺保障债务安全，提出注资、成立信保基金、建立联动机制等措施，以稳定市场信心。

2. 风险分析

2.1 惠誉下调评级的原因

• 政府支持减弱：政府财政支持未达预期，尤其在亏损的公共交通领域，削弱了平台盈利能力。
• 债务持续攀升：平台为投资政策性项目（如棚户区改造、城市基础设施）及自身运营资产（如医院、物流中心）而不断扩张债务。
• 融资结构恶化：兰州建投短期债务比上升，非银行融资依赖度高，近期对超短融SCP依赖明显。

2.2 兰州建投保债风险评估

• 平台基本面未恶化：尽管部分业务（如公交）收入下降，但经营性业务占比已过半，且中药板块收入增长显著。
• 地方政府债务压力可控：甘肃全省城投债务规模相对较低，债务率在全国排名靠后，兑付压力不大。
• 政府支持意愿强：地方政府表态支持平台，有注资、成立信保基金等措施，表明偿债意愿较高。
• 经济环境支持基建：地产行业受政策限制，基建成为稳增长的重要抓手，因此政府对城投平台的支持力度较高。
• 可能的救助渠道：若信用风波进一步恶化，平台可能依赖本地银行（如甘肃银行、兰州银行）进行贷款续接。

2.3 2019年呼经开风波的借鉴

• 呼经开事件：因非标融资占比高、再融资压力大，出现“技术性违约”，但最终通过与本地银行（如金谷银行）协商解决。
• 对比分析：兰州建投经营能力优于呼经开，且地方政府支持意愿较强，因此违约风险较低。

后续城投债信用趋势推演

• 短期影响：投资者情绪受兰州事件影响，甘肃及其他尾部省份城投平台的信用利差可能继续走阔。
• 区域分化：头部城投债利差下行空间更大，而尾部城投债可能面临更大压力。
• 地产风波影响有限：尽管恒大、富力等房企欠款问题波及多个城市，但地方政府短期内仍倾向于控制风险，不会让地产问题蔓延至城投平台。
• 投资建议：对已持有兰州城投或兰州建投相关资产的投资者，建议不急于抛售；对未持有者，可保持观望。

风险提示

1. 财政收入不及预期：甘肃及兰州市今年财政收入可能低于预期，加剧平台偿债压力。
2. 偿债意愿减弱：若兰州建投或兰州市政府出现偿债意愿减弱，可能引发进一步风险。
3. 本地银行支持不足：若兰州本地银行缺乏支持意愿，将影响平台再融资能力。

投资评级说明

• 证券评级：

  • 买入：证券涨幅高于沪深300 20%以上；
  • 增持：证券涨幅在 10%~20%之间；
  • 中性：证券涨幅在 -10%~10%之间；
  • 减持：证券涨幅低于 -10%。

• 行业评级：

  • 看好：行业涨幅高于沪深300 10%以上；
  • 中性：行业涨幅在 -10%~10%之间；
  • 看淡：行业涨幅低于 -10%。

总结

兰州建投及兰州城投的信用风险虽然有所上升，但短期内违约可能性较低。其风险主要来源于融资结构恶化和地方政府财政压力。尽管存在负面舆情和评级下调，但政府支持力度仍较强，且基建在当前经济环境下具有较高的优先级。投资者应理性看待市场情绪波动，关注后续地方政府及平台的应对措施，合理评估投资价值。