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近期西北区某些城投风险分析总结

核心内容概述

近期，兰州建投和兰州城投因信用评级下调及市场负面情绪引发广泛关注，导致其债券在二级市场估值和成交大幅下滑。尽管存在一定的信用风险，但短期内违约可能性较低。同时，分析师关注甘肃及兰州城投平台的偿债能力、融资结构、地方政府支持意愿等关键因素，认为虽然存在财政压力，但政府仍可能通过多种方式支持平台稳定发展。

主要观点与关键信息

1. 兰州建投及兰州城投陷违约风波

• 事件背景：9月17日，惠誉将兰州建投主体评级从“BB+”下调至“BBB-”，并对兰州城投相关债券债项评级进行下调。
• 市场反应：受负面舆情影响，兰州建投和兰州城投债券在二级市场抛压明显，Qeubee最优报价显示兰州建投存量债券全为抛盘，兰州城投仅有有限买盘。
• 政府回应：10月15日，兰州市召开投资者恳谈会，表态保障债务安全，并提出注资、成立信保基金、建立联动机制等措施。

2. 兰州两家城投的风险评估

2.1 惠誉下调评级原因

• 政府支持减弱：财政补贴、税收调整等支持政策未能达到预期，尤其在亏损的公共交通领域。
• 债务上升：为投资政策性项目及自身运营资产，债务持续上升，融资成本和久期错配问题凸显。

2.2 兰州建投实际偿债风险

• 融资结构弱：短期债务比上升，非银行融资依赖性强，超短融SCP使用频率高。
• 财政压力：某头部地产土地款欠缴可能加剧地方政府现金流紧张。
• 基本面稳定：尽管存在短期压力，但平台经营未明显恶化，现金流仍有一定支撑。
• 债务压力可控：甘肃及兰州债务规模相对较低，地方政府支持意愿较强，基建仍具政策支持。

2.3 2019年呼经开风波借鉴

• 技术性违约：呼经开因非标融资占比高、再融资困难导致短期违约，但通过本地银行支持得以化解。
• 兰州建投与呼经开对比：兰州建投经营能力优于呼经开，且政府支持意愿较强，违约风险较低。

3. 城投债整体信用趋势推演

• 情绪影响：短期投资者情绪受挫，信用利差可能继续走阔。
• 区域分化：头部城投债利差下行空间可能扩大，尾部地区可能面临更大压力。
• 风险扩散：房企风波可能对城投造成一定影响，但实质性信用事件可能性较小。
• 政策导向：基建作为稳增长抓手，仍受政策支持，地方政府可能继续通过多种方式支持城投平台。

4. 风险提示

• 财政不及预期：甘肃及兰州市财政收入可能未达预期。
• 偿债意愿减弱：兰州建投或兰州市政府可能突然减弱偿债意愿。
• 本地银行支持不足：兰州本地银行可能缺乏支持意愿，加剧平台偿债压力。

结论

尽管兰州建投和兰州城投面临一定的信用风险，但由于地方政府支持意愿较强、债务规模相对可控、经营基本面未明显恶化，短期内违约风险较低。投资者可关注兰州建投及兰州城投的债务偿还情况，理性判断其投资价值。同时，需警惕甘肃及兰州财政压力可能对其他城投平台产生的间接影响。