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家纺销售持续回暖，叠加并表促业绩靓丽

核心内容概述

公司2017年1~9月实现营业收入11.89亿元，同比增长42.08%；扣非净利6827万元，同比增长30.07%；归母净利润7194万元，同比增长26.43%。公司业绩增长主要得益于大方睡眠并表贡献收入近2亿元，以及家纺主业销售增长约19%。

主要观点

1. 家纺主业增长

• 回暖趋势：15~16年家纺主业收入下滑，但17年以来呈现回暖，前三季度收入增速稳定在19%左右。
• 增长驱动：
  • 外延扩张：大方睡眠自2016年11月并表，为公司贡献收入及利润。
  • 同店增长：公司通过加强市场推广和渠道拓展，推动主业增长。
• 渠道表现：
  • 线上渠道：线上收入增长约40%，但占比仍较小（预计10~15%）。
  • 新兴渠道：团购、电视购物等新兴渠道增长达100%，贡献收入大几千万。
• 品牌策略：主品牌梦洁稳健增长，小品牌梦洁宝贝、觅、平实美学等增速较快。

2. 并表影响财务指标

• 毛利率：17年1~9月毛利率同比下降1.94PCT至47.01%，主要由于大方睡眠并表及推广成本上升。
• 费用率：期间费用率下降3.38PCT至36.96%，其中销售费用率下降2.94PCT至30.58%，管理费用率下降1.62PCT至4.93%，财务费用率上升1.18PCT至1.46%。
• 净利增幅：净利增幅低于收入增幅，主要因毛利率下降及推广力度加大。

3. 未来增长预期

• 开店计划：公司计划未来三年每年净开店200家以上，目前总渠道约3000家。
• 业绩预测：公司预计2017年净利同比增长30.95%，2018年增长23.13%，2019年增长20.75%。
• EPS预测：预计2017~2019年EPS分别为0.19/0.23/0.28元，对应17年PE为38倍。
• 投资布局：公司计划通过定增投资智能工厂和O2O营销平台项目，进一步提升竞争力。

4. 其他财务表现

• 存货：17年9月末存货增长32.70%至7.96亿元，存货/收入比为66.94%。
• 应收账款：增长14.90%至4.67亿元，周转率改善至2.73。
• 资产减值损失：同比增长104%至532万元，主要由于大方睡眠并表增加计提减值准备。
• 经营现金流：17年前三季度经营活动净现金流为-1.36亿元，较去年同期略有改善。

关键信息

• 当前股价：6.99元
• 总股本：6.87亿股
• 总市值：48亿元
• 一年内股价波动：最低6.09元，最高10.78元
• 近3月换手率：42.88%
• 财务指标预测：
  • 2017年收入增长40.48%，净利润增长30.95%，EPS为0.19元
  • 2018年收入增长21.19%，净利润增长23.13%，EPS为0.23元
  • 2019年收入增长18.50%，净利润增长20.75%，EPS为0.28元
• 分析师观点：维持“增持”评级，认为公司业绩增长趋势明确，未来三年增长潜力较大。

财务指标对比

估值与盈利指标

分析师声明

• 李婕：东华大学博士，新财富最佳分析师，具备买方经验。
• 孙未未：中央财经大学硕士，光大证券纺织服装团队成员。
• 评级体系：
  • 买入：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数15%以上
  • 增持：未来6-12个月投资收益率领先市场基准指数5%至15%
  • 中性：未来6-12个月投资收益率与市场基准指数相差-5%至5%
  • 减持：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数5%至15%
  • 卖出：未来6-12个月投资收益率落后市场基准指数15%以上
  • 无评级：因无法获取必要资料或存在重大不确定性事件

风险提示

• 本报告所采用的分析和估值方法存在假设性，结果可能因不同假设而变化。
• 报告中的信息或观点不构成投资建议，不承担因使用报告内容而产生的任何损失或责任。
• 投资者应充分考虑投资风险，并在作出投资决策前咨询专业人士。