20180907-财富证券-梦洁股份-002397.SZ-经营改善_业绩回暖_期待未来持续性增长_27页_3mb

梦洁股份 (002397) 深度分析总结

核心内容

梦洁股份是中国家纺行业的龙头企业之一，成立于1956年，2010年上市。公司主要产品包括寝室套件、被芯、枕芯等，同时布局家居服务和智能家居领域，形成多元化的产品与服务组合。公司定位中高端市场，坚持“爱在家庭”的品牌理念，积极推行“互联网+CPSD”战略，推动线上线下融合，提升品牌影响力与客户体验。

主要观点

• 行业复苏：家纺行业整体呈现复苏态势，品牌集中度提升，强者恒强效应明显。供给端逐步改善，需求端消费不减，中高端产品市场潜力巨大。
• 经营改善：2018年以来，公司主业回暖明显，主要产品收入实现双位数增长，成本端压力减弱，财务指标整体向好。
• 战略推进：公司持续推进“互联网+CPSD”战略，通过智能工厂建设、O2O平台搭建、家居服务拓展等方式提升整体运营效率与市场竞争力。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为22.36/25.47/29.26亿元，归母净利润分别为1.33/1.72/2.26亿元，EPS分别为0.17/0.22/0.29元，对应PE为27.88/21.77/16.52倍。给予2018年30-35倍PE，未来6-12个月股价合理区间预计为5.10-5.95元。
• 风险提示：项目与渠道拓展不及预期、消费疲软、原辅材料价格大幅波动。

关键信息

产品与品牌

• 公司产品涵盖寝室套件、被芯、枕芯、毛毯等，其中套件与被芯占比最高，合计超过70%。
• 拥有梦洁、寐、梦洁宝贝、Dreamcoco、Poeffen等多个品牌，定位不同消费层次，覆盖中高端至大众市场。
• 品牌毛利率差异较大，梦洁、寐、梦洁宝贝毛利率维持在50%以上，觅牌、平实美学毛利率较低。

营销与渠道

• 公司以“互联网+CPSD”战略为核心，强化线上线下的融合，提升客户体验与市场占有率。
• 2018年上半年新增终端175个，重点城市开设全品牌旗舰店44个，门店数量与质量双提升。
• 品牌推广与营销活动力度加大，推动业绩增长。

家居服务与智能家居

• 公司通过设立“大管家”与“星生活”子公司，提供家居护理服务，包括洗护、婚庆布置等，提升客户粘性。
• 七星智能洗护工厂投入运营，实现高端洗护服务，提升品牌影响力。
• 收购大方睡眠公司，布局功能性寝具市场，提升产品附加值与市场竞争力。

智能工厂与成本控制

• 智能工厂建设持续推进，预计2019年9月前完成，自产比例有望提升至80%，提高生产效率与产品质量。
• 智能工厂将降低运营成本，提升库存周转率与产品良率，增强盈利能力。

财务表现

• 2018年上半年营业收入10.07亿元，同比增长28.22%；归母净利润9,185.89万元，同比增长31.07%。
• 公司资产负债率与产权比率下降，流动比率与速动比率上升，偿债能力增强。
• 销售净利率逐步回升，从2017年的4.2%提升至2018年上半年的约6.2%。

市场格局与趋势

• 家纺行业集中度较低，CR5仅为8.2%，但随着环保政策推动与消费升级，行业集中度有望提升。
• 电商虽发展迅速，但线下渠道仍是家纺行业主战场，消费者更偏好线下购买。
• 中产阶级崛起推动家纺消费细分，婚庆与二胎政策促进细分市场增长。

结构与战略

• 产品布局：以传统家纺产品为主，逐步向大家居、智能家居等方向拓展。
• 渠道拓展：2018年以来，公司渠道布局转向加盟，降低直营成本，提升盈利空间。
• 服务升级：通过“大管家”和“星生活”提供家居服务，提升客户体验与产品销售转化。
• 技术驱动：智能工厂与信息化系统建设推动生产效率提升与成本控制。
• 品牌与市场：公司品牌定位明确，产品风格多样，覆盖多个消费群体，市场竞争力强。

投资建议

• 评级：维持“谨慎推荐”评级。
• 盈利预测：预计2018-2020年营业收入分别为22.36/25.47/29.26亿元，归母净利润分别为1.33/1.72/2.26亿元。
• 合理估值：基于2018年30-35倍PE，合理股价区间为5.10-5.95元。

风险提示

• 项目与渠道拓展不及预期。
• 消费疲软，影响市场需求。
• 原辅材料价格波动，增加成本压力。