20180827-光大证券-梦洁股份-002397.SZ-2018年中报点评_家纺主业收入增37_延续好转态势_大方睡眠下滑_7页_1mb

梦洁股份（002397.SZ）2018年中报总结

核心内容概述

梦洁股份在2018年上半年实现了显著的业绩增长，家纺主业收入同比增长 37%，延续了行业回暖带来的良好态势。然而，其子公司“大方睡眠”收入出现下滑，主要受出口业务受中美贸易摩擦影响。公司整体表现较为积极，战略调整与布局初见成效，为未来增长奠定基础。

主要观点

• 业绩表现：2018年上半年公司实现营业收入 10.07亿元，同比增长 28.22%；归母净利润 9186万元，同比增长 31.07%；扣非归母净利润 8948万元，同比增长 29.86%。
• 收入分拆：
  • 家纺主业收入 9.04亿元，同比增长 37%，占总收入的 90%。
  • 大方睡眠收入 1.03亿元，同比下降 19.06%，主要由于出口收入大幅减少。
• 分品牌表现：
  • 主品牌“梦洁”收入 5.25亿元，同比增长 36.62%。
  • 小品牌“寐”、“宝贝”、“平实美学”、“觅”分别增长 36.26%、47.87%、56.96%、21.39%。
• 销售渠道：
  • 公司上半年新开/新增 175个终端，直营店与加盟店收入占比分别为 40% 和 55%。
  • 电商收入占比较低，处于战略调整阶段，预计下半年将加大投入力度。
• 战略布局：
  • 推进“大店战略”，预计年末大型旗舰店数量可达 100家。
  • 家居服务（如洗护服务）拓展迅速，上半年服务次数超过 10万次，复购率 30%以上，有效提升品牌影响力与客户粘性。

关键信息

财务表现

• 毛利率：18H1毛利率同比下降 1.10PCT 至 45.59%，主因是销售旺季去库存力度较大。
• 费用率：18H1期间费用率同比上升 0.34PCT 至 33.91%，其中销售费用增长显著，主要由于新增渠道投入。
• 存货与应收账款：
  • 存货总额同比增长 9.97% 至 7.84亿元，但存货周转率有所提升。
  • 应收账款同比下降 6.57% 至 3.96亿元，周转率明显加快。
• 现金流：
  • 经营活动净现金流净流出 1.09亿元，较去年同期改善。
  • 投资活动现金流净流出 100万元，融资活动现金流净流入 98万元。

业绩预测与估值

• 2018年全年业绩：预计1~9月归母净利润同比增长 30~50%。
• 2018~2020年EPS预测：分别为 0.19元、0.25元、0.31元。
• PE估值：2018年PE为 25倍，估值合理。
• 长期增长预期：公司计划在2018年新增线下终端 300个，进一步拓展市场。

风险提示

• 终端消费疲软。
• 费用控制不及预期。

总结

梦洁股份在2018年中报中表现出较强的盈利能力与增长潜力，家纺主业持续回暖，产品与服务双重升级推动业绩增长。尽管大方睡眠收入下滑，但公司通过大店战略与家居服务布局，提升了整体运营效率与市场竞争力。公司对未来发展充满信心，预计2018年全年业绩将保持良好增长，维持“增持”评级。