20180723-财富证券-梦洁股份-002397.SZ-成本端压力渐弱_家居服务未来可期_4页_380kb

梦洁股份（002397）调研点评总结

核心内容

梦洁股份是一家历史悠久的家纺品牌商，自1956年创立以来，逐步发展为中高端家纺市场的重要参与者。公司于2010年登陆深交所，代码为002397，长期秉承“爱在家庭”的文化理念，致力于爱家文化建设。近年来，公司积极推进“互联网+PSD”战略，布局家居服务领域，旨在成为“受人尊敬的高品质家居生活服务的品牌商”。

主要观点

• 战略转型与业绩增长：公司2016-2017年进行大量终端布局，导致成本费用上升，利润承压。但2018年以来，公司业绩显著增长，预计全年将维持高增态势。
• 成本压力缓解：随着原辅料价格趋于稳定，公司成本端压力有所减弱，盈利能力有望向上修复。
• 智能工厂建设：智能工厂项目已进入调试阶段，预计自产比例将提升至80%，有助于提升产品质量和交期管控，同时对成本控制起到积极作用。
• 家居服务布局：公司通过“大管家”和“星生活”两大平台推进家居服务，客户粘性增强，未来市场空间巨大。
• 投资评级：给予“谨慎推荐”评级，合理股价区间为5.10-5.95元，对应2018年PE为30-35倍。

关键信息

公司概况

• 成立时间：1956年
• 改制时间：2001年（梦洁有限）
• 上市时间：2010年
• 主要品牌：梦洁、寐、梦洁宝贝、梦洁床垫、平实美学、觅、本舍、Dreamcoco、Poeffen
• 战略方向：从家纺向家居服务延伸，打造高品质家居生活服务品牌

财务数据（单位：亿元）

终端布局与战略推进

• 2017年终端布局以直营为主，导致成本费用增加，利润承压。
• 2018年起，终端布局转向加盟模式，成本费用压力有所缓解。
• 公司在2017年四季度集中投入门店洗护功能，推动家居服务发展。

家居服务进展

• “大管家”（IWASH）：会员达200万，活跃会员30万，转化率近30%。
• “星生活”：主打高端洗护服务，包括床品、衣物、奢侈品等，已进驻多个高端小区，具备24小时配送能力。
• 智能洗护工厂：2017年设立，设备先进，水资源重复利用率高达90%，预计2018年实现盈亏平衡。

大方睡眠并表影响

• 2016年收购福建大方睡眠51%股权，后者在功能性寝具领域具有技术优势。
• 大方睡眠2017年实现营收2.67亿元，净利润5500.52万元。
• 未来双方在功能性寝具及卧室智能家居产品方面将有更多协同。

投资建议

• 评级：谨慎推荐
• 合理价格区间：5.10-5.95元
• 盈利预测：2018年净利润1.33亿元，对应PE为27.76倍；2019年净利润1.72亿元，对应PE为21.45倍；2020年净利润2.26亿元，对应PE为16.28倍。

风险提示

• 项目推进不及预期
• 消费疲软
• 原辅料价格大幅波动

投资评级系统说明

• 推荐：投资收益率超越沪深300指数15%以上

• 谨慎推荐：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为5%一15%

• 中性：投资收益率相对沪深300指数变动幅度为-10%一5%

• 回避：投资收益率落后沪深300指数10%以上

• 行业评级：领先大市、同步大市、落后大市，分别对应行业指数涨跌幅超越或落后沪深300指数5%以上。

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