20230213-YY评级-建工行业复盘与展望_地产的余波_城投劣后_央企主线_2页_210kb

建工行业复盘与展望总结

核心内容概述

建工行业作为我国经济的重要组成部分，其发展与地产和基建密切相关。2022年，行业在地产低迷与基建逆周期调节的双重影响下，呈现出产值和新签合同增长，但新开工面积显著下滑的趋势。2023年，行业整体仍面临较大的不确定性，尤其是在需求端和回款端的双重压力下。

需求端展望

长期视角

• 建工行业庞大的体量源于我国投资拉动型经济模式。
• 建筑业增加值占GDP的比重为7%，远高于美国、日本等国的4%左右。
• 长期来看，这种依赖投资的模式难以持续，行业空间将逐渐缩小。

短期视角

• 地产方面：2022年1-11月地产新开工面积同比下降38.9%，企业仍处于“保交付”阶段。
• 基建方面：专项债提前批信号积极，但财政支出受债务红线约束，中央经济工作会议强调“坚决遏制增量、化解存量”，限制了基建的扩张空间。
• 总体来看，2023年地产施工仍将持续低迷，基建虽有支撑但力度有限。

回款端分析

地产冲击波评估

• 房企应付建工企业账款违约与展期估算达1万亿元。
• 坏账损失规模预计控制在建工行业净资产的10%以内，对大央企影响较小，但对尾部主体风险较高。
• 当前发债主体对出险房企应收款项的坏账计提比例普遍低于20%，未来仍可能持续释放坏账风险。
• 新签合同方面，随着尾部房企出清和建工企业经验积累，风险控制有望提升，但仍需警惕部分地方国企因地方政府干预而出现的回款缺口。

基建回款风险

• 城投平台具有劣后属性，需警惕其信用风险。
• 对于城投不可入库的区域，建工企业应谨慎规避。
• 部分省级建工平台因股权层级、规模优势和区域龙头地位获得较高外部评级，但其业务对手方多下沉至四五线城市区县，对应区域主城投平台评级普遍为7、8，回款难度较大。

配置策略建议

国企主导下的配置思路

• 在国企主场下，民企可“一刀切”式规避风险。
• 地方国企需遵循城投分析思路，重点拆解业务对手方，关注对应区域的经济财政状况和债务压力。

大央企集团子公司表现

• 大央企集团子公司融资仍较顺畅，且将受益于行业集中度的提升。
• 整体信用资质较好，存续债规模大，具备较大的择券空间。
• 但仍需关注其业务区域和对手方的分化情况，避免过度集中于高风险区域。

总结

建工行业在2022年经历了需求端与回款端的双重挑战，未来两年仍将面临较大的不确定性。短期来看，地产施工低迷和基建受限将制约行业增长；长期来看，投资拉动模式的不可持续性将导致行业空间缩窄。回款端风险不容忽视，尤其是地产尾部主体和城投平台的劣后属性。因此，配置策略应以国企为主，重点规避高风险区域和对手方，同时关注大央企集团子公司的融资能力和信用资质。整体而言，行业需在风险可控的前提下，寻求新的增长点和业务结构调整。