港股2021：迎“新”不辞“旧”_23页_925kb

港股2021年投资策略总结

核心内容

2021年港股投资策略认为，港股的盈利修复将更为强劲，流动性环境相对宽松，因此成为中美高利差的最大受益者。随着弱美元驱动力的转变，外资开始趋势性加配港股，港股资金面结构正由“南下强、外资弱”向“内外双强”演进。预计2021年港股估值中枢将与2020年末基本持平，而盈利的持续修复将推动股价上行。新旧经济风格将趋于均衡，既非新经济绝对占优，也非旧经济绝对占优。

主要观点

1. 港股盈利与流动性优势

   • 相比A股，港股盈利修复更强劲，流动性环境更友好。
   • 外资加配港股的逻辑变得顺畅，南下资金与外资偏好共振的新经济细分赛道成为资金吸引极。

2. 美债利率与港股估值压力

   • 美债长端利率的上涨对港股估值构成压力，但2%的通胀 + 2.5-3%的美债利率是港股估值的典型压力位。
   • 2021年美债利率全年大多时间处于压力位下方，因此港股估值中枢有望维持2020年末水平。

3. 新旧经济风格均衡

   • 新经济赛道通过“业绩钱”与“估值钱”共同受益，旧经济则通过AH溢价骑乘策略受益。
   • 新经济与旧经济的业绩剪刀差基本持平，估值分化程度达到2010年以来最高。

4. 新经济赛道

   • 港股游戏、服饰、调味品、消费电子龙头配置逻辑较优。
   • 若第二上市公司纳入港股通，港股电商龙头亦可积极布局。

5. 旧经济赛道

   • 银行、保险、建筑、煤炭等AH溢价分位数较高，具备“骑乘”机会。
   • 预计上半年AH溢价或继续回落，对应当前高溢价的旧经济板块将有修复机会。

关键信息

• AH溢价：AH溢价回落与美债长端利率上行互为拮抗，且与Shibor-Libor剪刀差、美元指数呈显著相关。
• 资金结构：港股资金面结构正从“南下强、外资弱”向“内外双强”切换，南下资金与外资偏好共振的新经济细分赛道成为资金吸引极。
• 新经济配置逻辑：资金共振与GARP策略下，港股游戏、服饰、调味品、消费电子龙头配置逻辑较优。
• 旧经济配置逻辑：AH溢价骑乘策略下，银行、保险等板块具备配置机会。
• 风险提示：包括海外通胀大幅超预期、美债利率显著上行、疫苗进展不及预期、中美关系恶化、全球风险偏好明显回落。

结构分析

新经济赛道

• 资金共振：AH溢价回落、弱美元周期、补库存等共同驱动下，港股新经济板块具备配置吸引力。
• 细分领域：游戏、服饰、调味品、消费电子龙头具备较高的性价比，且在内外资偏好中具有较强吸引力。
• 未来展望：若第二上市公司纳入港股通，港股电商龙头亦可积极布局。

旧经济赛道

• AH溢价骑乘：上半年AH溢价或继续回落，对应当前高溢价的旧经济板块将有修复机会。
• 行业配置：银行、保险、建筑、煤炭等板块AH溢价分位数较高，具备配置价值。
• 基本面支撑：旧经济行业基本面修复趋势明显，盈利与估值修复双轮驱动。

行业表现与趋势

• 新经济：盈利增速与旧经济（剔除银行）基本持平，但营收增速有所回落。
• 旧经济：盈利修复趋势明显，估值修复为辅，AH溢价回落是主要驱动因素。
• 中概股回归：中概股回归浪潮下，港股新经济板块具备稀缺性与吸引力，配置逻辑较优。

图表分析

• 图表1：2013年削减恐慌导致港股估值显著承压。
• 图表3：2013、2016、2018年三轮海外流动性压力阶段的行业表现差异。
• 图表9：2%的PCE通胀是港股估值的典型“压力位”。
• 图表10：2010年以来，2%的PCE通胀通常对应2.5-3%的美债长端利率。
• 图表15：港股分行业PB-MRQ估值区间及当前分位数。
• 图表16：港股估值分化程度达到2010年以来最高。
• 图表18：2021年新经济vs非银行旧经济盈利增速剪刀差基本持平。
• 图表19：2021年新经济vs非银行旧经济营收增速剪刀差小幅回落。
• 图表20：港股分行业Bloomberg一致预期盈利增速。
• 图表24：食饮、银行、非银的AH溢价中枢最低，或为外资偏好方向。
• 图表26：港股游戏、服饰、调味品、消费电子龙头PEG尚低于1.5x，具备配置价值。

总结

2021年港股投资策略认为，盈利修复与流动性环境改善将共同推动港股市场表现。新旧经济风格将趋于均衡，新经济赛道具备资金共振与GARP策略优势，旧经济赛道则具备AH溢价骑乘机会。整体来看，港股在2021年将呈现盈利与估值双轮驱动的格局，值得关注。