基金产品专题研究系列之二十九：指数增强基金优选框架-20201116-广发证券-30页_1mb

金融工程：指数增强基金优选框架总结

核心内容

指数增强型基金是一种结合被动投资与主动管理的基金产品，其目标是在控制跟踪误差的同时增强收益。近年来，随着指数投资热潮的兴起，指数增强型基金规模及数量持续增长，截至2020年三季度末，市场上共有约117只指数增强型基金，规模合计约990亿元。其中，沪深300指数增强基金数量最多，规模占比超过80%。

主要观点

• 长期超额收益稳定：样本基金在2011年至2020年间，除2014年外，其余年份均获得正超额收益，平均年化超额收益约为3.4%，平均年化跟踪误差约为3.5%。
• 持仓特征：样本基金平均持股仓位约为94%，其中88%配置于指数成分股。整体换手率约为3倍，略低于主动型权益基金。
• 风格暴露：指数增强基金偏向成长风格暴露，尤其是中证500增强基金，其风格暴露及行业敞口高于沪深300增强基金。基金风格暴露的稳定性与收益表现密切相关。
• 打新收益剥离：剥离打新收益后，样本基金及沪深300增强基金仍具有较稳定的超额收益，平均分别为2.2%和2.6%。打新收益与未来收益具有一定的延续性。
• 优选框架：通过筛选净超额收益稳定性高的基金，构建优选组合，该组合在2014年以来的年化超额收益为6.7%，相比样本基金等权组合增强1.8%，年化跟踪误差约为2.9%。

关键信息

产品概况

• 指数增强型基金兼具被动投资与主动管理特征。
• 2017年后规模及数量显著增长，截至2020年三季度末，规模约990亿元，数量约117只。

产品特征

• 历史业绩：样本基金在2011年至2020年间，平均超额收益为3.4%，平均跟踪误差为3.5%。2020年样本基金超额收益最大，达到8.4%。
• 持仓结构：平均持股仓位约94%，其中88%为指数成分股。沪深300样本基金持股仓位约93%，持债仓位约1.2%。
• 行业偏离度：中证500增强基金行业偏离度高于沪深300增强基金，且行业偏离度与跟踪误差呈正相关。
• 风格暴露：基金普遍偏好成长风格，沪深300增强基金风格暴露控制较为严格，中证500增强基金风格暴露幅度更大。

收益归因

• 打新收益剥离：剥离打新收益后，样本基金仍具有稳定超额收益，且跟踪误差延续性强。
• 超额收益稳定性：样本基金与沪深300样本基金的净超额收益稳定性分别与未来半年的净超额收益稳定性呈32.8%和26.2%的相关性。
• 风险因素：行业偏离度与风格配置稳定性是影响跟踪误差的主要因素，两者与跟踪误差的相关性分别为77.4%和86.5%。

优选框架

• 筛选标准：每年3月和8月，筛选超额收益稳定性前50%的基金作为基础池。
• 优选指标：等权打分，综合考虑行业偏离度、风格配置稳定性及风格收益贡献。
• 优选结果：优选组合相比样本基金等权组合，超额收益更稳定，跟踪误差更低，且胜率超过80%。

风险提示

• 模型失效风险：模型假设可能因实际市场变化失效，且基金风格暴露可能发生变化。
• 历史表现不保证未来收益：基金历史收益不构成对未来收益的保证。
• 模型假设风险：基于季度数据构建模型，可能与实际存在偏差。

图表索引

• 图1：指数增强基金产品历史规模及数量变化
• 图2：不同跟踪指数的指数增强基金数量（2020Q3）
• 图3：不同跟踪指数的指数增强基金规模（2020Q3）
• 图4：样本基金产品历史规模及数量变化
• 图5：指数增强基金产品整体机构持有占比
• 图6：指数增强基金研究框架
• 图7：样本基金整体持股、持债仓位变化
• 图8：沪深300样本基金整体持股、持债仓位
• 图9：样本基金成分股分布
• 图10：指数增强基金整体换手率水平（倍）
• 图11：沪深300样本基金行业超配比例（2020Q3）
• 图12：中证500样本基金行业超配比例（2020Q3）
• 图13：沪深300样本基金行业偏离度（2020Q2）
• 图14：中证500样本基金行业偏离度（2020Q2）
• 图15：平均风格暴露对比：沪深300VS中证500（2020Q2）
• 图16：富国沪深300增强基金风格暴露变化
• 图17：景顺长城沪深300增强基金风格暴露变化
• 图18：富国沪深300增强基金与景顺长城沪深300增强基金净值变化
• 图19：打新收益率测算方法
• 图20：剥离打新后的超额收益（样本基金）
• 图21：剥离打新后的超额收益（沪深300样本基金）
• 图22：高打新收益的沪深300指数增强基金示例
• 图23：低打新收益的沪深300指数增强基金示例
• 图24：滚动一年的打新收益与未来半年的打新收益（净超额收益）的相关性
• 图25：滚动过去一年净超额收益与未来半年净超额收益的相关性
• 图26：滚动过去一年净跟踪误差与未来半年净跟踪误差的相关性
• 图27：滚动过去一年净超额收益稳定性与未来半年净超额收益稳定性的相关性
• 图28：滚动过去一年平均行业偏离度与过去一年跟踪误差相关性
• 图29：滚动过去一年平均行业偏离度与未来半年跟踪误差相关性
• 图30：滚动过去一年风格稳定性与过去一年跟踪误差相关性
• 图31：滚动过去一年风格稳定性与未来半年跟踪误差相关性
• 图32：2020年以来样本基金超额收益分解
• 图33：过去一年风格收益贡献与同期净超额收益的相关性
• 图34：过去一年风格收益贡献与未来半年净超额收益的相关性
• 图35：指数增强基金优选框架
• 图36：优选组合历史回测组合超额收益情况
• 图37：沪深300增强基金优选组合表现

表格索引

• 表1：沪深300样本基金概况（2020Q3）
• 表2：分年度样本基金的收益风险特征
• 表3：分年度沪深300样本基金的收益风险特征
• 表4：风格因子列表
• 表5：沪深300增强基金优选组合分年度表现