流动性系列专题之一：新发展阶段的流动性特征_10页_774kb

中信期货研究|宏观专题报告总结

核心内容概述

本报告分析了我国新发展阶段的流动性特征，重点回顾了过去四年我国货币政策的总量克制与结构性投放，并结合“十四五”规划推演未来五年的流动性趋势。报告指出，货币政策将更加注重结构优化，支持符合新发展理念的领域，同时强调跨周期政策设计与现代中央银行制度建设，以实现宏观杠杆率稳定和金融风险防控。

主要观点

1. 过去四年流动性特征

• 总量克制：2017年以来，M2增速与实际GDP增速之差处于历史低位，反映流动性投放较为克制。
• 结构优化：央行通过结构性货币政策工具，如定向降准、专项再贷款、LPR结构性下调等，精准支持小微企业、科技创新、绿色发展等领域。
• 政策背景：流动性投放克制与结构优化与供给侧结构性改革、防风险、控杠杆政策密切相关。
• 历史教训：2009-2016年间货币过度宽松导致杠杆率上升、房价过快上涨等问题，因此政策转向更加稳健。

2. “十四五”时期货币政策基调

• 跨周期政策设计：强调在经济下行时避免过度宽松，在经济恢复后及时退出，保持货币总量稳定。
• 货币政策目标：以保持M2和社会融资规模增速与名义经济增速基本匹配为中介目标，实现宏观杠杆率稳定。
• 结构化工具运用：继续使用结构性货币政策工具，精准滴灌实体经济，支持符合新发展理念的领域。

3. 现代中央银行制度建设

• 四大任务：币值稳定、充分就业、金融稳定、国际收支平衡。
• 管好货币总闸门：强调货币政策的稳健性，防止流动性过度宽松，避免系统性金融风险。
• 完善政策框架：包括现代货币政策框架、金融基础设施服务体系、系统性金融风险防控体系和国际金融协调合作治理机制。

关键信息

流动性投放趋势

• 总量克制：未来五年流动性总量仍将以克制为主，不追求大水漫灌。
• 结构优化：结构性货币政策工具将发挥更大作用，重点支持科技创新、小微企业、绿色发展等领域。
• 房地产调控：房地产行业很难再出现流动性过度充裕的情况，政策将更加审慎。

货币政策工具

• 定向降准：自2014年起逐步常态化，2020年实施两次，分别释放5500亿和4000亿资金。
• 专项再贷款：2020年设立3000亿元专项再贷款，支持疫情防控相关企业。
• LPR结构性下调：1年期LPR下调20BP，5年期下调10BP，抑制房地产过热。
• 结构性货币政策工具：如普惠金融定向降准、TMLF、再贷款再贴现等，持续用于支持重点领域。

风险因素

• 房价大跌：可能促使央行采取更宽松的流动性政策。
• 通胀高企：可能迫使央行收紧流动性，以控制物价上涨。

结构优化与政策方向

• 消费与投资结构：未来五年，消费将作为经济增长的主要驱动力，投资将侧重结构优化而非规模扩张。
• 经济格局：我国经济进入高质量发展阶段，货币政策将更加注重精准调控和结构支持。
• 政策连续性：过去四年政策方向已为“十四五”时期奠定基础，未来政策将延续这一思路。

总结

我国货币政策正从总量宽松向结构优化转变，未来五年流动性总量仍将保持克制，重点支持符合新发展理念的领域。同时，央行强调跨周期政策设计和现代中央银行制度建设，以实现宏观杠杆率稳定和金融风险防控。房地产领域将受到更严格的流动性管理，避免再次出现过度宽松的情况。整体来看，我国货币政策将更加注重精准性和可持续性，服务于高质量发展和经济结构优化的目标。