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文档总结：Brexit后的市场展望与金融分析

核心内容概览

本报告由BNP Paribas发布，分析了英国脱欧（Brexit）对欧洲及英国金融市场的影响，涵盖政治局势、市场走势、银行和信用市场表现等内容。报告指出，英国脱欧将对金融板块产生深远影响，特别是银行和保险公司的盈利能力、资本结构以及市场情绪。

主要观点

1. Brexit的路径与市场更新

• 英国首相人选：特雷莎·梅将成为新任首相，保守党领导层确认她为领导人。
• 工党领导层：杰里米·科尔宾在信任投票中失利，安吉拉·埃格尔成为候选人，但其难以获得足够提名。
• Article 50的启动：英国需先确定谈判立场，可能在年底或新年启动，需议会批准。
• 欧洲立场：欧洲方面敦促英国尽快启动Article 50，但法国和德国的选举可能影响谈判进程。
• 政治传染效应：英国脱欧引发的政治动荡、英镑贬值和经济放缓对欧洲银行构成风险，尤其是意大利银行。
• 意大利政治风险：意大利总理Renzi可能在10月举行宪法公投，若结果不利，可能引发欧洲其他地区的政治不稳定。

2. 市场展望

• 市场波动性：实际波动性升高，波动率的波动性也升高。
• 避险资产受益：美元、政府债券、黄金和日元受益于市场避险情绪。
• 收益率下降：全球利率下降，收益率曲线平坦化，英国名义和实际收益率下降。
• 风险资产表现：远离英国市场的风险资产（如美国新兴市场债券和信用债券）表现较好。
• 股市风险规避：股市整体风险偏好下降，尤其是英国和欧洲的金融股、汽车、航空、零售和周期性股票。
• 长期投资策略：建议长期持有债券（名义和实际），短期持有股票。
• 英镑贬值：英镑表现极差，欧元则相对稳定。
• 银行盈利下滑：银行的ROE和CoE下降，意大利银行尤其面临资本短缺问题。

3. 银行板块分析

3.1 银行表现

• 欧元区银行：ROE在2016年预计仅为6.8%，且价格与账面价值比（PB）处于低位。
• 极端情景：若英国脱欧导致银行盈利下降28%，将对银行板块造成严重冲击。
• 利率环境：低利率环境对银行净息差（NIM）和资本回报率（RoE）产生负面影响。

3.2 成本与收益

• 净息差（NIM）：预计欧洲央行将采取宽松政策，包括资产购买和利率下调，进一步压缩银行NIM。
• 股权成本（COE）：尽管银行增加股权资本，但COE仍维持在较高水平，影响盈利表现。
• 意大利银行影响：意大利银行面临严重非盈利贷款（NPL）问题，可能需要额外资本，从而推高COE。

3.3 投资策略

• 欧洲银行指数（SEN FIN）：欧洲央行通过CSPP等计划支持信用市场，但意大利银行的NPL问题可能推高风险溢价。
• 衍生品策略：建议投资者考虑卖出SX7E看涨期权以对冲风险，或投资105或100点位的SenFin接收器。
• 市场情绪：欧元区银行板块表现疲软，投资者情绪偏向看跌，看跌期权持仓量接近历史高点。

4. 英国商业地产与银行影响

• 商业地产NAV下降：预计英国商业地产NAV将在2018年下降20%。
• REITs折价：英国主要REITs折价26%-31%。
• 银行信贷风险：英国银行因商业地产抵押贷款增长放缓和不良贷款增加而承压，Lloyds和RBS受影响最大。

5. 信用市场分析

• 非盈利贷款（NPL）：意大利银行面临高达360亿欧元的NPL问题，其中约200亿欧元为“Sofferenze”。
• 解决方案：
  • GACS计划：政府担保的NPL证券化，要求至少50%的次级档出售以去杠杆。
  • Atlante基金：42.5亿欧元用于支持弱银行和NPL处置，目前仅剩1.75亿欧元。
  • 新破产法：加速NPL回收程序，可能使市场价上涨5%。
• MONTE银行：需3-6亿欧元资本补充，无立即风险，但市场压力可能演变为自我实现的预言。

关键信息

• 英国脱欧对市场的影响：引发不确定性，导致市场波动性上升，避险资产受追捧，英镑贬值，银行盈利承压。
• 欧元区银行风险：面临NPL问题、资本短缺和COE上升，尤其意大利银行。
• 政治风险：英国和意大利的政治不确定性可能影响金融市场的稳定性。
• 市场策略：建议投资者偏向长期债券，避免高波动性股票，关注信用市场机会。

附注

• 本报告由BNP Paribas策略团队撰写，不构成独立投资研究，可能受利益冲突影响。
• 报告仅适用于专业客户，不适用于零售客户。
• 报告内容基于公开信息，不保证准确性，不构成投资建议。