20181012-法国巴黎银行-A_HARDER_PATH_TO_A_SOFT_BREXIT_20页_1mb

報告吧：A HARDER PATH TO A SOFT BREXIT 总结

核心内容

本报告分析了英国脱欧（Brexit）谈判的最新进展与市场预期，指出尽管达成协议的可能性依然存在，但议会通过协议的可能性较低，且存在多种潜在的后续发展路径。报告强调了市场对软脱欧的乐观情绪可能高估，建议投资者采取更为谨慎的策略以应对可能的尾部风险。

主要观点

• 协议达成可能性：市场普遍乐观，认为英国和欧盟将在11月中旬达成脱欧协议，但议会通过该协议的前景仍不明朗。
• 议会“有意义的投票”：这是脱欧进程中最重要的事件之一，预计在2019年1月21日前举行，结果可能影响脱欧最终形式。
• 脱欧路径的不确定性：虽然最终目标仍为软脱欧，但实现过程可能更为艰难，存在“无协议脱欧”或“无脱欧”等风险。
• 市场预期与风险定价：当前市场对软脱欧的定价可能过高，低估了“先糟后好”（worse before better）的风险，建议投资者关注英镑疲软和外汇市场的潜在机会。
• 脱欧对金融市场的潜在影响：若无协议脱欧发生，英镑可能大幅贬值，而英国股市（尤其是FTSE 100）可能相对表现优于欧洲股市，尤其是德国DAX。

关键信息

脱欧谈判现状

• 撤回协议：预计在11月中旬达成，但存在两个关键问题：北爱尔兰后备机制（Northern Ireland backstop）和未来关系的政治声明（political declaration）。
• 北爱尔兰后备机制：英国拒绝欧盟提议的北爱尔兰留在关税同盟和单一市场，但可能接受临时海关安排，以避免硬边界。
• 政治声明：未能达成一致，欧盟拒绝英国的“契克斯计划”（Chequers proposals），认为其在单一市场商品与服务分离和海关安排方面存在问题。

脱欧可能的最终结果

• 软脱欧：预计仍是主要结果，但实现过程可能更复杂。
• 无协议脱欧：虽然目前不具多数支持，但若议会否决协议，可能性增加。
• 无脱欧：若议会否决协议，可能触发延长脱欧期限或举行第二次公投，从而避免无协议脱欧。

市场反应与投资策略

• 外汇市场：若达成协议，英镑可能在年末维持弱势，但在2019年初开始反弹，建议关注英镑/美元和欧元/英镑的走势。
• 股票市场：FTSE 100可能因英镑贬值和其全球性构成而受益，而德国DAX则可能因与英国贸易关系恶化而承压。
• 利率市场：英国国债收益率可能因市场对软脱欧的乐观情绪而上升，但无协议脱欧可能导致收益率进一步走高。
• 信用市场：Xover指数对脱欧风险更为敏感，建议投资者关注信用违约互换（CDS）市场，尤其是对尾部风险的对冲策略。

可能的后续路径

投资建议

外汇策略

• GBPUSD：建议买入1.40 1-Touch（2029年3月到期）以对冲英镑可能的反弹，同时卖出1.40 1-Touch（2019年1月到期）以对冲短期贬值风险。
• 日历策略：若英镑持续疲软，建议使用日历策略（如FTSE vs DAX）以捕捉潜在的相对表现。

利率策略

• 10年期英国国债 vs 德国国债：建议做多英国国债，因无协议脱欧可能加剧英国与欧盟政策分化，导致德国国债表现不佳。

信用策略

• Xover指数：建议卖出Xover日历（1月/3月），以对冲年末不确定性上升带来的波动率风险。
• Xover March payer spread 1x2：建议卖出Xover March payer spread（300bp/362.5bp），以获取长期波动率收益，同时管理风险。

结论

尽管达成脱欧协议的可能性依然存在，但议会通过协议的前景仍存在较大不确定性。市场对软脱欧的定价可能过高，投资者应关注尾部风险并采取相应的对冲策略。整体来看，软脱欧仍是最终目标，但实现路径可能更为曲折，需警惕不确定性带来的市场波动。