冰与火：探寻“信”时代，周期“新”趋势-20180705-长江证券-11页-1mb

长江大宗：冰与火——探寻“信”时代，周期“新”趋势

核心内容概述

本报告分析了2018年宏观经济与微观数据之间的背离现象，特别是在金融去杠杆背景下，钢铁等周期性行业表现出的强劲微观韧性。报告指出，虽然宏观层面的社融增速回落，但部分行业如钢铁、地产、化工等仍表现出需求端的稳定与供给端的调整。

主要观点

宏观与微观背离

• 宏观压力：2018年金融去杠杆背景下，社融增速持续回落，对实体融资造成压力。
• 微观韧性：钢铁行业在4月产量创历史新高，社会库存降至历史新低，去库存速度创近十年新高，显示经济内生动力依然强劲。
• 滞后效应：若将社融增速按滞后半年调整，其与钢价、地产投资的相关性显著提高，表明宏观信号的传导需要时间。

周期品行业比较

• 筛选标准：基于盈利能力、收入规模、财务费用率、在建工程增速、资产负债率等指标，筛选出在信用收缩背景下表现良好的行业。
• 优质行业：石化、化工、钢铁、有色、电力、交运等被认定为运行状态良好的行业。
• 三级子行业：氯碱、日用化学品、玻璃、塑料制品、合成纤维、涂料涂漆、焦炭、纯碱及煤化工等被列为前9名优质稳健行业。

新周期的实质

• 需求主导：周期品的核心仍是需求变化，供给侧改革虽带来结构性变化，但并未改变周期的基本逻辑。
• 供需变化：供给侧改革带来盈利中枢的提升和盈利稳定性增强，但若需求无法持续扩张，行业将趋于“类公用事业”属性。
• 趋势变化：过去十年传统周期类行业多集中于第三象限，表现较差；当前供给侧改革红利使钢铁等行业阿尔法优势凸显，贝塔变小。

投资策略

• 估值修复：在宏观不确定性下，关注PE较低的行业，尤其是具备抗周期能力的优质企业。
• 龙头策略：选择行业龙头，如宝钢股份，以应对总量难超预期的市场环境，利用行业集中度提升带来的结构性机会。
• 投资机会：宝钢股份PB已跌至1倍左右，具备资产重估与分红潜力，是周期中穿越周期的优选。

关键信息

• 数据支持：报告引用Wind与Mysteel数据，结合图表分析行业表现。
• 政策背景：为缓解去杠杆对中小企业的影响，政府出台对冲性流动性政策。
• 风险提示：
  1. 行业供给弹性可能继续向上；
  2. 需求释放强度受宏观层面压制。

图表与数据亮点

• 图1：显示社融增速与钢价背离显著。
• 图2：滞后半年的社融增速与地产投资、钢价走势一致。
• 图3：非标融资大幅收缩，社融存量增速回落。
• 图4：存款类金融机构下调存款准备金率。
• 图5：钢贸商库存去库时间比往年更晚。
• 图6：春节后钢贸商库存去库降幅达49.19%，为历史最高。
• 图7：地产期房销售面积与新开工增速坚挺，现房销售增速回落。
• 图8：财务指标排序中，石化、化工、钢铁、有色、电力、交运表现良好。
• 图9：三级行业评分中，前9名行业包括氯碱、日用化学品等。
• 图10：钢铁行业收入与负债较高，反映其行业特性。
• 图11：钢铁行业下游营业收入增速表现不一，地产与基建需求稳定。
• 图12：周期行业集中度持续提高，反映行业整合趋势。
• 图13：传统周期类行业集中于第三象限，表现较差。
• 图14：未来周期模式趋于扁平化，盈利中高位趋稳。
• 图15：钢铁行业阿尔法变大，贝塔变小，表现出差异化特征。

投资建议

• 行业评级：报告对行业进行评级，分为看好、中性、看淡。
• 公司评级：对个股进行评级，分为买入、增持、中性、减持、无投资评级。
• 重点推荐：宝钢股份作为优质龙头，具备抗周期能力和资产重估潜力。

联系方式

• 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层（200122）
• 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼（430015）
• 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层（100032）
• 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼（518048）

重要声明

• 版权说明：本报告版权为长江证券研究所所有，未经书面许可，不得翻版、复制和发布。
• 免责声明：报告信息来源于公开资料，仅供参考，不构成投资建议，投资者据此操作风险自担。