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2021年5月中国经济数据前瞻总结

核心内容概览

2021年5月中国经济数据整体呈现以下特征：

• 物价方面，CPI和PPI均预计继续上行，PPI可能突破8%。
• 生产端受多重因素扰动，可能小幅回落。
• 投资端呈现分化，基建增速或继续下行，地产投资仍具韧性。
• 出口短期维持强势，但PMI出口订单回落引发关注。
• 消费复苏缓慢但持续，社零增速预计高于去年10月。
• 社融增速预计进一步下行，主要受专项债发行偏慢及表外融资收缩影响。

主要观点

一、物价：预计CPI上行提速，PPI突破8%

• CPI：预计5月同比增速为1.5%，主要受翘尾因素及成品油价格上涨支撑。非食品项价格环比上涨，核心CPI同比小幅反弹至1.0%。
• PPI：预计5月同比增速为8.3%，受国际大宗商品价格走高及国内供给侧扰动影响，工业品价格持续上涨。

二、生产：可能小幅回落

• 5月工业增加值同比增速预计为8.0%，相比2019年平均增速6.2%有所回落。
• 影响因素：
  • 汽车缺芯问题持续，半钢胎开工率大幅下滑。
  • 云南、广东等地错峰限电对生产造成一定影响。
  • 螺纹钢生产虽稳定，但与2019年同期相比偏弱。

三、投资：基建可能继续下行，地产依然有韧性

• 固定资产投资1-5月累计增速为15.7%，两年平均增速为4.1%。
• 基建：专项债发行偏慢（仅3520亿），带动社融增速下行。
• 地产：竣工需求强劲，浮法玻璃库存创十年新低，钛白粉价格上涨，反映地产韧性。

四、进出口：短期强势依旧

• 出口：预计5月同比增速为26.0%，虽PMI新出口订单回落至48.3%，但港口集装箱吞吐量及运价指数均维持高位，韩国、越南出口增速依然强劲，出口仍具韧性。
• 进口：预计5月同比增速为52.0%，进口订单指数及大宗商品价格表现较强，进口需求延续偏高。

五、消费：恢复虽慢，但依然在恢复

• 社零增速预计为14.5%，对应两年平均增速5.5%，高于去年10月的4.3%。
• 恢复表现：
  • 五一假期出行人数恢复至2019年同期的103.2%，旅游收入恢复至77%。
  • 服务业PMI显示零售、餐饮等行业景气度较高，反映消费持续修复。

六、社融：基建类融资拖累社融下行

• 5月新增社融预计为2.05万亿元，增速回落至11.1%。
• 影响因素：
  • 地方专项债发行节奏偏慢，政府债券融资约8200亿。
  • 表外融资收缩约2000亿，企业信用债融资约1000亿，其中城投债净融资转负，形成显著拖累。
  • M2同比增速预计为7.5%，M1同比增速回落至5.8%。

关键分歧点分析

1. 出口订单回落是否代表出口走弱？

   • 未明确，因PMI指数无法反映出口幅度变化，港口数据及国际PMI仍显示出口强劲。

2. 建筑业PMI反弹代表基建还是地产？

   • 未明确，需结合专项债发行及竣工数据综合判断。

3. 工业生产PMI上行是否意味着工业生产大幅增长？

   • 未明确，需考虑汽车缺芯、限电等因素对实际生产的影响。

4. 消费能否持续恢复？

   • 消费复苏缓慢但持续，五一假期表现优于去年国庆，服务业PMI显示零售业景气度较高。

风险提示

• 工业品价格上涨超预期，可能对经济和货币政策产生影响。

团队介绍

• 张瑜：所长助理、首席分析师，具备丰富的宏观经济研究经验。
• 杨轶婷：高级研究员，曾获多项宏观经济分析奖项。
• 陆银波：高级分析师，CPA背景，参与多项重要研究项目。
• 高拓、殷雯卿、付春生：研究员，均具备硕士学历，参与多篇行业与宏观经济研究报告。

投资评级体系

• 公司投资评级：

  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%-10%；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%。

• 行业投资评级：

  • 推荐：预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过沪深300指数5%；
  • 中性：预期未来3-6个月内行业指数变动幅度在-5%-5%；
  • 回避：预期未来3-6个月内行业指数跌幅超过沪深300指数5%。

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