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森麒麟（002984）2022年报点评总结

核心内容

森麒麟于2022年实现营收62.92亿元，同比增长21.5%，归母净利润8.01亿元，同比增长6.3%；扣非后净利润8.88亿元，同比增长29.9%。其中，第四季度营收环比下降3.1%，归母净利润和扣非后净利润分别环比下降24.6%和71.7%。公司全年轮胎销量实现同比增长6.6%，尽管产量略有下降，但销量表现优于行业平均水平。

公司2022年毛利率为20.5%，同比下降2.8个百分点；净利率为12.7%，同比下降1.8个百分点。第四季度毛利率和净利率分别为18.3%和9.0%，环比进一步下滑。利润下滑主要受原材料价格上涨和海外市场需求疲软影响，尤其是泰国子公司因海外经销商阶段性累库，导致出口订单和开工率下降。

主要观点

1. 营收与利润表现

• 营收增长：2022年公司营收增长21.5%，显示公司整体业务在逆境中保持增长。
• 利润增长：尽管受成本压力影响，公司仍实现归母净利润增长6.3%，扣非后净利润增长29.9%，说明公司具备一定的盈利能力。
• 季度表现：第四季度营收和利润均出现环比下滑，主要由于海外市场需求疲软和经销商去库存周期。

2. 销量与市场拓展

• 销量增长：2022年公司轮胎销量同比增长6.6%，显示公司在市场中具备一定的竞争力。
• 海外市场布局：泰国子公司全年营收增长26.5%，但净利润下降17.5%。公司持续推进全球化战略，泰国二期项目投资进度已超85%，预计2023年可满产。此外，西班牙和摩洛哥项目也已启动，预计未来产能将翻倍。

3. 配套业务发展

• 高端配套增长：公司配套（直销）收入同比增长154.6%，占营收比重从2021年的0.91%提升至2022年的1.90%。
• 客户拓展：公司已成为德国大众集团、奥迪、广汽、长城、吉利、北汽、奇瑞等知名整车厂商的合格供应商，进一步巩固其在高端市场的地位。

4. 投资建议

• 盈利预测：2023-2025年归母净利润预测分别为14.01亿元、18.03亿元和23.63亿元，对应PE分别为14倍、11倍和8倍。
• 目标价：基于2023年20倍目标P/E，公司目标价为43.20元，维持“强推”评级。
• 估值基础：当前股价为30.03元，PE为24倍，公司估值处于较低水平，具备一定的上涨空间。

关键信息

1. 财务指标

2. 项目进展

• 泰国二期项目：投资进度超85%，预计2023年满产。
• 西班牙+摩洛哥项目：已披露规划，未来产能将翻倍。

3. 风险提示

• 项目建设进度：若项目进展不及预期，可能影响产能释放和盈利提升。
• 政策风险：关税壁垒政策变动可能对出口业务产生不利影响。
• 原材料波动：合成橡胶、炭黑等原材料价格剧烈波动可能压缩公司利润空间。

结论

森麒麟在2022年面对原材料上涨和海外需求下滑的双重压力，仍实现了营收和净利润的正增长。公司通过坚持高端配套、拓展海外市场、推进产能建设等策略，逐步提升市场竞争力。尽管2022年利润受到一定压制，但随着泰国二期和海外新项目投产，未来盈利能力有望逐步恢复。结合当前估值水平和未来增长预期，公司具备较强的投资价值，维持“强推”评级，目标价为43.20元。