2018-市政收益债_中美对比与经验借鉴_12页

中银研究产品系列总结

核心内容

本报告由中国银行国际金融研究所发布，作者为李艳，审稿人为宗良、周景彤，联系人为梁婧、李艳。报告围绕市政收益债的中美对比与经验借鉴展开，重点分析了中国专项债券管理改革的进展、美国市政债券的成熟经验及对我国的启示，并提出了政策建议与商业银行的应对策略。

主要观点与关键信息

一、我国专项债券管理改革进入新阶段

1. 政策背景

   • 财政部和国土资源部、交通运输部相继发布土地储备和收费公路专项债券管理办法，标志着专项债券管理改革进一步深化。
   • 专项债券纳入政府性基金预算管理，不列入赤字，具有较大的发展空间。

2. 改革意义

   • 规范地方政府举债融资机制，支持合理融资需求。
   • 强化项目收益和融资自求平衡，实现债券与项目的“一一对应”。
   • 完善地方政府债务管理的“闭环”，防范隐性债务风险。
   • 丰富地方政府债券品种，提升市场化水平。

3. 现状与趋势

   • 截至2017年7月，我国地方债托管额已超13.2万亿元，成为第三大债券品种。
   • 专项债券发行规模逐年上升，2016年占地方债总发行规模的41.7%。

二、中美市政收益债比较与经验借鉴

1. 发行主体与方式期限

• 美国：发行主体包括州及地方政府，无需上级政府批准，但一般责任债券需严格审批。
• 中国：发行主体为省、自治区、直辖市，由省级政府代发代还，期限以1-10年为主，7年和10年期合计不超过50%。

2. 发行规模与结构

• 美国：2016年市政债券发行规模达4458亿美元，占债券市场总发行规模的6.2%。
• 中国：地方债存量规模快速增长，专项债券占地方债发行规模比例持续上升。

3. 偿债资金来源

• 美国：收益债券以项目收益（如高速费、租赁费等）为偿债来源，部分为无追索权债券。
• 中国：专项债券以政府性基金或专项收入为偿债来源，要求现金流收入覆盖还本付息。

4. 持有者结构与流动性

• 美国：投资者结构多元化，个人和共同基金为主要持有者，流动性较强。
• 中国：商业银行为主要持有者，占比约70%，流动性受限，市场化程度较低。

三、美国经验对我国的启示

1. 信用评级与信息披露

   • 完善的信用评级体系和信息披露机制有助于建立市场化风险约束机制。
   • 美国由穆迪、标普、惠誉三大评级公司进行评级，信息披露制度健全。

2. 市政债券保险制度

   • 市政债券保险制度可分散和分担市场风险，增强投资者信心。
   • 美国约有一半市政债券购买保险，由“金融担保保险协会（AFGI）”等机构提供。

3. 地方债务管理体系

   • 美国形成了涵盖事前、事中、事后的全方位债务管理体系。
   • 偿债准备金制度、财政紧急控制措施等有助于防范债务危机。

4. 市场化约束机制

   • 市场化机制通过影响债券供求和利率，对地方政府形成正反馈。
   • 信用评级低的地区发行利率较高，推动地方政府提升债务管理水平。

政策建议与商业银行应对举措

1. 完善专项债券顶层设计

• 进一步细化专项债券的发行、交易、监管和风险防控政策。
• 借鉴国际经验，丰富债券品种，推动结构化创新。
• 促进专项债券与企业债券协调发展，明确政府与企业边界。

2. 加强市场化约束机制建设

• 构建多维度的信息披露规则体系，提高信息质量。
• 培育公正、专业的信用评级体系，制定统一的地方政府评级方法。
• 发展地方债保险，逐步打破财政担保预期，提升偿付能力。

3. 发展地方债二级市场

• 完善发行定价机制，构建收益率曲线，提高市场流动性。
• 优化做市商考核制度，鼓励做市报价。
• 提高投资主体多元化，打通银行间与交易所市场壁垒。

4. 推动地方政府自我管理与约束能力提升

• 推进政府综合财务报告制度改革，提高财务透明度。
• 建立专项债券与项目资产、收益相对应的制度，增强偿债能力显性化。
• 推动财政关系改革，构建新的地方税体系，实现财权事权匹配。

商业银行应对策略

1. 关注市政收益债发行与交易

   • 参与市政收益债的发行与交易，把握市场机遇。

2. 加强流动性和风险管理

   • 合理配置久期，提升对地方债风险的研判能力。

3. 依法合规参与融资项目

   • 避免触碰“红线”，防范隐性债务风险。

4. 优化信贷结构与拓展业务

   • 利用地方债创新契机，优化信贷结构，向综合服务商转型。