20181101-群益证券-贵州茅台-600519.SH-3Q出货下降使业绩承压_卖方市场延续不改长期逻辑_2页_334kb

贵州茅台(600519.SH) 详细总结

核心内容概览

• 公司名称：贵州茅台（600519.SH）
• 目标价：650元
• 当前评等：买入
• 行业类别：食品饮料
• 主要股东：中国贵州茅台酒厂(集团)有限责任公司（持股61.99%）
• 股价表现：2018年10月31日收盘价为548.90元，较前一月下跌约24.3%

财务与业绩表现

2018年1-3季度业绩

• 营收：522亿元，同比增长23%
• 净利润：247亿元，同比增长24%
• 毛利率：91.42%，同比上升1.2个百分点

分季度表现

• 1Q：未提供具体数据
• 2Q：未提供具体数据
• 3Q：
  • 营收：188亿元，同比增长3.2%
  • 净利润：89.7亿元，同比增长2.71%
  • 毛利率：91.45%，同比上升1.1个百分点

产品组合

• 茅台酒：占营收89.5%
• 系列酒：占营收10.5%

产品销量与收入

• 茅台酒：
  • 1-3Q营收：463亿元，同比增长20%
  • 3Q销量：约0.84万吨，同比下降17.65%
  • 3Q营收：168.82亿元，同比增长0.63%
• 系列酒：
  • 1-3Q营收：59.3亿元，同比增长47.65%
  • 3Q营收：19.4亿元，同比增长32%

财务指标预测（2018-2019年）

业务与市场动态

• 3Q出货下降：导致业绩承压，主要因去年Q3高基数、今年茅台酒发货量减少及系列酒增速放缓。
• 产品提价：年初提价带来营收增长，但3Q销量下降影响业绩表现。
• 预收款：三季末预收款环比上升12%至111.68亿元，表明市场需求稳健。
• 市场策略：
  • 推进“133”品牌战略
  • �酱香系列酒“5+5”市场策略
• 费用端：销售费用同比增长43.87%，推动整体销售期间费用率上升至12.5%

未来展望与战略

• 产能瓶颈：2015年产出基酒数量滑坡，预计2019年茅台酒产量收缩。
• 价格调整：受宏观经济和政策影响，进一步提价存在阻力，但不排除可能性。
• 新品计划：计划年底推出主打婚宴市场的新品，结合系列酒、生肖酒、定制酒等，丰富产品组合。
• 长期发展：已启动产能扩建，有望缓解产能瓶颈，长期潜力仍存。

风险提示

• 行业景气不及预期
• 食品安全问题
• 限制三公消费力度扩大

投资建议

• 评等：买入
• 预期回报率（ER）：30% > ER ≥ 10%
• 当前股价对应PE：20倍（2018F）和17倍（2019F）

财务附表摘要

合并损益表（单位：百万元）

合并资产负债表（单位：百万元）

合并现金流量表（单位：百万元）

股价走势分析

• 股价相对大盘走势：附有股价走势图，显示贵州茅台股价走势与上证指数的对比。
• 当前PE：20倍（2018F）和17倍（2019F），估值相对合理。

总结

贵州茅台在2018年1-3季度实现稳健增长，营收与净利润分别同比增长23%和24%，但3Q业绩略低于预期，主要由于去年同期高基数及发货量下降。系列酒表现亮眼，增速显著。公司通过产品提价和市场策略提升毛利率，但销售费用增加也带来一定压力。未来，茅台酒产量可能因基酒库存减少而受限，但产品组合的丰富化及产能扩建计划有助于长期发展。当前股价对应PE较低，维持买入建议。