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贵州茅台 2025 年半年度业绩分析总结

业绩简评

2025 年上半年，公司实现营业总收入 910.9 亿元，同比增长 9.2%；归母净利润 454.0 亿元，同比增长 8.9%。其中，第二季度营业总收入 396.5 亿元（同比+7.3%），归母净利润 185.6 亿元（同比+5.2%）。整体业绩稳定增长。

产品与渠道分析

产品端

• 茅台酒：营收 320.3 亿元（同比+11.0%），毛利率 93.8%（同比下降 0.3pct）
• 系列酒：营收 67.4 亿元（同比-6.5%），毛利率 77.6%（同比下降 2.5pct）
  预计未来仍通过高吨价非标产品驱动增长，产品结构优化趋稳。

渠道端

• 直销：收入 67.9 亿元（同比+16.5%），毛利率 93.5%（同比-1.8pct）
• 批发代理：收入 219.8 亿元（同比+1.5%），毛利率 89.5%（同比+0.3pct）
  其中，i茅台贡献收入 48.9 亿元（同比+18.6%），但非i茅台直销增长更为强劲（同期+25.2%）。

报表质量与财务运营

• 毛利率下滑：归母净利润增速略有放缓，毛利率总体下降 0.3pct，销售费用率同比增长 0.5pct（主因宣传及服务费上升）
• 合同负债增加：末期合同负债余额 55.1 亿元，预计对下半年收入形成支撑
• 资产负债水平稳定：资产负债率长期维持低位，现金流保持改善趋势

盈利预测与评级

预计公司 2025-2027 年归母净利润分别为 93.4 亿、98.8 亿、105.4 亿元，同比增长率分别为 8.4%、5.8%、6.6%。当前股票估值对应 PE 为 19.3 倍，维持 “买入”评级。

风险提示

• 宏观经济恢复不及预期
• 行业政策调整风险
• 食品安全与市场波动风险

总结：贵州茅台上半年业绩增长稳健，直销渠道持续发力，产品结构优化作为未来增长核心。尽管毛利率有所下滑，但新渠道拓展和产能释放有望推动长期价值提升。