20220223-天风证券-宏观点评_原油展望及对通胀的影响_9页_914kb

原油展望及对通胀的影响总结

核心内容

本报告分析了2022年全球原油供需形势及对通胀的影响。预测原油供需逆转的拐点将在上半年出现，早则Q1，晚则Q2，具体取决于Q2需求环比增长速度。原油价格预计呈现“前高后低”的走势，中性假设下WTI原油价格上半年将在90~110美元/桶高位震荡，下半年回落至80美元/桶。然而，由于库存处于低位，地缘政治风险导致的供应弹性脆弱将加剧市场波动。

主要观点

1. 短期供给不确定性较多

• 地缘政治风险：利比亚内乱、乌克兰危机等事件可能导致供应中断。
• OPEC+增产进度缓慢：OPEC+国家增产未达预期，2021年12月仅增加25万桶/日，仅为计划的63%。
• 中东局势紧张：乌克兰危机和哈萨克斯坦政局动荡影响原油市场风险溢价。
• 页岩油产能受限：美国页岩油产量受寒潮影响下降，但资本开支上升将推动下半年产量回升。

2. 长期供给瓶颈与资本投资不足

• 上游资本开支不足：尽管2021年油价上涨，但主要石油公司并未显著增加投资，2021年全球上游E&P公司自由现金流达3480亿美元，但投资增长仅为2%。
• 2022年资本开支有望回升：预计全球上游投资将增至3070亿美元，同比增长7%。
• 部分国家产能瓶颈：如安哥拉、尼日利亚、刚果等小国产能提升有限，长期供给存在不确定性。

3. 需求回升，增速回落

• 需求阶段性回升：2022年全球油品需求出现超季节性增长，主要由取暖油和航空煤油消费修复带动。
• 需求增速放缓：随着全球经济增长回落和流动性收紧，原油需求增速将周期性回落，预计全年需求增加300万桶/日，Q1增速最高，Q4回落至1.8%。
• 结构性需求补偿后回归基本面：全球石油需求增长将跟随经济增长放缓。

关键信息

• 供需平衡点：预计将在2022年上半年出现，具体时间取决于Q2需求增长情况。
• 油价走势：
  • 低油价情形：第一季度见顶，最高100美元/桶，随后线性回落至年底70美元/桶。
  • 中性情形：上半年90~110美元/桶震荡，下半年回落至80美元/桶。
  • 高油价情形：第二季度见顶，最高120美元/桶，年底回落至90美元/桶。
• 对通胀的影响：
  • CPI能源项：在中性假设下，上半年保持高位，下半年回落；高油价情形下，4月CPI压力较大，随后显著回落。
  • CPI食品项：大幅回落可能要到明年才会出现，因为油价对食品项影响具有滞后性。
• 伊朗供给：伊朗原油产量恢复取决于伊核谈判进展，目前产量较峰值仍有差距。

风险提示

• 美国页岩油供给低于预期
• OPEC增产低于预期
• 经济下行超预期

图表摘要

• 图1：原油库存跌至5年低点
• 图2：OPEC+实际增产不及预期
• 图3：国际油气行业资本开支
• 图4：OPEC剩余产能高于近十年平均水平
• 图5：美国原油生产预计2022年均回到1200万桶/日
• 图6：全球原油产量预测（美国、OPEC、俄罗斯和其他）
• 图7：EIA预测季度原油需求
• 图8：全球原油需求分类预测
• 图9：EIA预测的原油供需基本面
• 图10：过去20年WTI价格与密歇根通胀预期
• 图11：美国居民能源和食品饮料消费占比逐渐降低
• 图12：三种油价假设下美国CPI的能源和食品分项走势

结论

2022年原油市场将经历供需逆转，油价呈现先高后低趋势，但地缘政治风险将导致市场波动加剧。油价对通胀的影响主要体现在能源项，而食品项的回落则需更长时间。长期来看，全球原油供给仍面临结构性瓶颈，资本投资不足是主要原因之一。