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东吴证券晨会纪要总结

宏观策略分析

MLF重回等量续作释放的信号

• 操作回顾：2021年9月MLF等量续作（投放6000亿元，到期6000亿元），缓解了市场对流动性边际趋紧的担忧。
• 市场反应：9月7日孙国峰司长的流动性言论后，10年期国债收益率和DR007利率均出现下跌。
• 政策背景：7月降准释放约1万亿元资金，主要用于置换MLF和弥补流动性缺口，当前MLF缩量可能略高于降准规模。
• 流动性展望：9月末可能使用14天逆回购应对资金需求，四季度降准概率降低，若出现资金面波动，央行将通过“等量或超量续作MLF+OMO”进行对冲。
• 利率趋势：MLF操作利率与7天期逆回购利率保持稳定，市场流动性合理充裕。

中国消费动能分析

• 整体消费乏力：消费复苏仍不乐观，限额以上零售拉动消费，但限额以下零售（占社零63%）仍是薄弱环节。
• 必选消费优于可选消费：必选消费增速快于可选消费，汽车销售复苏动能较强，预计对社零拉动将转正。
• 结构性问题：化妆品、服装、家具等可选消费品增长乏力，消费结构分化明显。
• 全球对比：中国消费恢复程度落后于多数国家，中美政策差异显著影响恢复速度。
• 疫情与极端天气影响：8月社零增速放缓，或为7月底局部疫情后的筑底阶段。

8月经济增长放缓的惯性与韧性

• 经济表现：8月经济数据进一步走弱，仅制造业投资明显反弹。
• 消费与地产拖累：消费和地产投资增速放缓，成为经济下滑的惯性来源。
• 出口韧性：出口高增是当前经济增长的唯一支撑。
• 供给约束：减碳限产政策和芯片短缺影响工业生产，尤其是汽车产量同比下滑19.1%。
• 制造业投资：8月企业债券净融资创历史新高，但部分行业盈利承压，持续性存疑。
• 地产投资：增速放缓，拿地和销售数据不佳，竣工成为支撑因素。
• 基建投资：8月同比跌幅收窄，但全年专项债发行不及预期，预计真正发力在2022年第一季度。
• 风险提示：疫情扩散、政策变化可能影响经济走势。

固收金工分析

MLF等量续作与流动性管理

• 操作回顾：2021年9月15日，央行开展6000亿元MLF操作，利率维持2.95%不变。
• 流动性目标：等量续作旨在满足流动性缺口，应对跨季和“十一”长假的资金需求。
• 政策意图：通过预期管理稳定市场利率，维持流动性合理充裕，无需超量续作。
• 利率预测：短期内MLF利率与逆回购利率保持稳定，四季度降准概率降低。
• 风险提示：宏观经济增速不及预期、货币政策转向可能影响市场。

行业分析

汽车行业月报

• 产销情况：8月狭义乘用车产量148.4万辆（同比-11.2%），批发销量151.2万辆（同比-12.9%），零售销量145.3万辆（同比-14.7%）。
• 新能源表现：新能源乘用车产量30万辆（同比+202.7%），批发销量30.4万辆（同比+202.3%），渗透率20.11%，环比提升。
• 传统燃油车：产量和销量同比下滑，受芯片短缺影响显著。
• 市场结构变化：德系/美系市场份额回升，日系和自主下滑；一二线城市销量占比上升，低价位车型销量下滑。
• 库存情况：乘用车整体企业库存-3.5万辆，渠道库存-12.5万辆，终端等车周期拉长。
• 投资建议：围绕自主崛起主线超配汽车板块，推荐整车标的：长城、比亚迪、吉利、广汽、长安、上汽；零部件标的：华阳集团、德赛西威、拓普集团、福耀玻璃、中国汽研、爱柯迪。
• 风险提示：芯片短缺超预期、乘用车价格战超出预期。

推荐个股点评

宁德时代（300750）

• 事件回顾：公司拟投资135亿元建设新型锂电池基地，与合资设立驱动控制系统公司。
• 产能布局：宜春基地预计2024-2025年投产，2025年产能或达600GWh。
• 全球市场：预计2021年电池出货量超115GWh，2022年有望翻番至240GWh。
• 盈利预测：2021-2023年归母净利润分别为110.13亿元、213.29亿元、320.08亿元，同比增长97%、94%、50%。
• 投资评级：给予2022年80倍PE，对应目标价733元，维持“买入”评级。
• 风险提示：电动车销量不及预期、竞争加剧。

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