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文档总结

核心内容

本报告由第一创业证券研究所发布，包含策略和先进制造组、消费组两部分内容，分析了人形机器人行业进展、寒武纪财务表现、维维股份与万辰集团的年报数据，并附有风险提示和重要声明。

策略和先进制造组分析

人形机器人行业进展

• 4月19日，全球首个人形机器人半程马拉松比赛在北京举行，共有20支队伍参赛，仅7支队伍完成13km比赛，占比35%。
• 完赛队伍中，除第一名外，其余均更换了至少一次机器人，反映出当前人形机器人在续航、主动散热、运控平衡等方面仍存在较大技术挑战。
• 尽管国内人形机器人研发队伍众多且进展迅速，但与资本市场预期的未来两年批量生产相比，实际进展仍存在较大落差。
• 因此，我们认为人形机器人放量仍需等待更长时间，对机器人板块的股价表现保持谨慎态度。

寒武纪财务表现

• 寒武纪2024年营业收入为11.74亿元，同比增长65.6%；全年毛利率为56.7%，同比下降12.45个百分点。
• 归母净利润为-4.52亿元，亏损同比收窄46.7%。
• 2024年第四季度营业收入9.89亿元，同比增长75.5%，环比增长720.6%，主要依赖某大客户的一次性订单。
• 2025年一季度营业收入11.1亿元，同比增长42倍，环比增长12.4%，接近2024年全年水平，归母净利润3.55亿元，首次实现连续两季度盈利，净利率达31.96%。
• 公司存货和预付款逐季大幅增长，预计第二季度业绩将继续环比快速增长。
• 随着美国对AI芯片的禁令，国内AI芯片需求将进一步向国产芯片转移，看好AI应用和AI芯片产业链的景气度持续提升。

消费组分析

维维股份财务表现

• 2024年实现营收36.6亿元，同比下滑9.4%；归母净利润4.1亿元，同比增长96.3%。
• 前三季度营收增速承压，但扣非归母净利润保持正向增长。
• 第四季度营收同比增长36%，扣非净利润同比增长395%，显示公司经营显著改善。
• 收现比达1.14，销售回款能力强；合同负债余额1.9亿元，同比增长103%，表明下游需求强劲。

万辰集团财务表现

• 2024年实现营收323.3亿元，同比增长248%；归母净利润2.9亿元，成功扭亏为盈。
• 第四季度营收117.2亿元，同比增长167%；归母净利润2.1亿元，较上年扭亏为盈。
• 公司整体毛利率保持稳定，维持在11%左右。
• 第四季度ROE达20%，较第三季度翻倍增长。
• 截至2024年末，公司门店总数达14,196家，较年初净增加9,470家，门店保持高速扩张。
• 单店年均营收223.94万元，同比增长21%。
• 在补贴价格战背景下，万辰集团通过门店扩张和供应链优化，实现了规模与效益的双重提升。
• 好想来门店数量已突破1.3万家，显示出公司在行业价格战阶段仍具备较强市场竞争力。

风险提示

• 人形机器人行业进展可能受经济增长、行业竞争、外部经济环境和政策变化影响，导致实际发展与预期不符。
• 维维股份和万辰集团的财务表现可能受宏观经济下行、行业增速放缓、门店扩张不及预期、市场竞争加剧等因素影响，最终结果可能与分析预测相背离。

投资评级说明

• 股票投资评级分为：强烈推荐、审慎推荐、中性、回避。
• 行业投资评级分为：推荐、中性、回避。

重要声明

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